20220414-光大证券-不良资产专题研究报告之一_彼之砒霜_吾之蜜糖_不良资产市场概况_18页_1mb

不良资产市场及AMC行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了我国不良资产市场的现状及AMC行业的发展情况，探讨了当前AMC行业存在感较高的原因以及潜在风险。报告指出，不良资产供给来源广泛，包括银行、非银金融机构及非金融企业，而需求方则以各类AMC为主，形成了“5+N+AIC+外资系”的行业格局。AMC作为不良资产的专业处理机构，在当前经济环境下具有重要的业务机会和利润空间。

主要观点

1. 不良资产供给增多

• 信用债方面：2018年至2019年民企违约潮、2020年“永煤事件”、2021年“恒大事件”及城投主体非标瑕疵事件导致信用风险上升，不良资产供给显著增加。
• 银行方面：新冠疫情和房地产市场低迷导致企业经营困难，商业银行不良贷款余额持续上升，2021年末达2.85万亿元，不良贷款比例为1.73%。
• 非银金融机构及非金融企业：信托业风险项目规模和个数逐年上升，非金融企业中“僵尸企业”是不良资产的重要来源。

2. AMC重要性凸显

• 城投领域：地方AMC作为区域金融稳定器，对城投主体信用有重要影响，有助于稳定区域金融环境。
• 中小金融机构：监管部门将中小金融机构风险化解及不良资产处置作为重点，AMC在其中扮演关键角色。
• 地产领域：AMC的参与有助于房地产企业加速资产处置，化解风险，稳定购房者信心。

3. 利润空间利好

• AMC的盈利模式为“低买高卖”，在经济下行时以较低价格收购不良资产，在经济复苏时通过转让、管理和处置提升资产价值。
• 当前经济增速下行，AMC拥有更高议价能力，利润空间更大，但若经济持续下行，处置难度将增加，影响运营能力。

关键信息

不良资产供给方

• 银行：不良贷款分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，其中后三类为不良贷款。2021年不良贷款余额达2.85万亿元，关注类贷款余额达3.81万亿元。
• 非银金融机构：包括信托、证券、基金等，其高风险项目导致不良资产增加，2020年一季度信托业风险项目规模达6431.03亿元。
• 非金融企业：主要来源于“僵尸企业”及逾期应收账款等，2021年工业企业应收账款余额达18.87万亿元。

AMC需求方结构

• 全国性AMC：5家，包括华融、信达、东方、长城和银河，其中银河于2020年成立。
• 地方AMC：59家，由省级政府授权成立，与当地资源联系紧密。
• 非持牌AMC：不持相关牌照，多与持牌AMC合作，参与不良资产处置。
• 银行系AIC：五大国有银行设立的金融资产投资公司，专注于债转股业务。
• 外资机构：如橡树资本，自2020年首家外资AMC落地后，成为行业竞争者。

AMC业务模式

• 不良资产收购：包括自主收购、委托收购和合作收购三种方式，其中非持牌AMC多通过持牌AMC进行交易。
• 不良资产处置：主要方式包括收购处置、收购重组、债转股和资产证券化。
  • 收购处置：通过转让、清偿、诉讼等方式实现不良资产价值提升。
  • 收购重组：与债务人协商重组方案，改善企业信用及经营状况。
  • 债转股：将债权转为股权，参与企业决策，提升资产价值。
  • 资产证券化：通过信托设立专项计划，实现不良资产流动性提升。

AMC债券发行主体情况

• 发债主体数量：截至2022年4月11日，我国拥有69家AMC，其中37家发行过债券，35家持有存量债券。
• 存量债券余额：6225.44亿元，其中全国性AMC占比最大（70.21%），地方AMC次之（16.54%），银行系AIC占13.25%。
• 评级分布：以AAA级为主，占比达97.46%，AA+级占2.08%，AA级占2家，信息缺失1家。
• 债券种类：以金融债为主，占比58.79%，其次是资产支持证券（24.84%）和企业债券（9.54%）。
• 债券期限：以中短期为主，一年内占37.94%，1-3年占24.92%，3-5年占13.39%，5-10年占23.74%。

风险提示

• 经济周期下行：不良资产处置难度上升，影响AMC盈利能力。
• 融资渠道畅通性：AMC为资金密集型行业，融资渠道是否畅通是关键。
• 政策变化风险：相关政策调整可能对AMC业务产生重大影响。

附录

• 相关研报：包括城投债、地产债、REITs等专题研究。
• 图表目录：涵盖不良贷款余额、信托风险项目、工业企业应收账款、AMC业务模式、债券发行主体及评级分布等关键数据图表。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿
• 机构：光大证券股份有限公司

总结

本报告全面梳理了我国不良资产市场的发展现状、AMC行业结构及业务模式，并指出在当前经济环境下，AMC行业存在感增强，主要得益于不良资产供给增多、政策支持及利润空间扩大。同时，也提示了经济周期、融资渠道及政策变动等潜在风险。