20161111-申万宏源-不良资产管理专题报告之二_AMC黄金时代_不良资产处置加速推进_20页_1mb

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2016年中国不良资产管理行业的发展现状及未来趋势，重点探讨了不良资产处置加速推进的背景、政策支持、行业格局及投资建议。

主要观点

• 不良资产规模扩大：受经济结构调整、经济下行压力及利率市场化影响，不良资产规模面临历史性爆发。截至2015年，商业银行不良贷款余额近1.27万亿元，不良率已达1.65%。非金融机构不良资产快速积累，尤其是非金融类不良资产占比显著上升，中国信达和中国华融的非金融类不良资产占比分别达55%和61%。
• 政策支持增强行业活力：国家出台多项政策支持不良资产管理行业，包括放宽地方AMC数量至每省2家、允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产。银监会批复5家地方AMC，推动行业扩容。
• AMC经营模式多样化：不良资产管理公司主要采用三种经营模式：收购处置、收购重组、债转股。其中，收购重组类业务占比较高，且债转股资产退出倍数较高，具有较高的盈利潜力。
• 盈利模式多元化：不良资产管理业务的盈利来源包括折扣收益、资产增值、整合收益及税收优惠，四大AMC的ROE维持在较高水平，约为20%以上。
• 地方AMC逐步发展：地方AMC在省内设立，具备显著的区位优势，通过多元化处置方式提升盈利能力。地方AMC牌照价值下降，但行业门槛仍高。

关键信息

1. 不良资产规模面临历史性爆发

• 商业银行不良贷款连续17个季度上升，未来可能进一步攀升。
• 非银行金融机构和实体企业不良资产增加，尤其是信托行业风险项目规模达1381.23亿元，不良率达0.8%。
• 实体企业非金融类不良资产占比提升，成为主要来源之一。

2. AMC经营模式

2.1 收购处置类业务

• 收购来源：主要来自金融机构，尤其是商业银行的不良贷款。
• 收购方式：通过公开竞标或协议转让方式批量收购不良资产包。
• 处置方式：包括阶段性经营、资产重组、债转股、单户转让、打包转让、破产清算等。
• 收益来源：买入与卖出之间的差价，内含报酬率约为15%-20%。

2.2 收购重组类业务

• 重组方式包括债务重组、资产整合、企业重组。
• 收购重组类业务收益体现为月均年化收益率，2016年上半年信达和华融分别为10.6%和11.9%。
• 该类业务具有较高的确定性收益。

2.3 债转股业务

• 通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得股权。
• 债转股资产退出倍数较高，2015年信达为2.7倍，华融为3.7倍。
• 债转股强调市场化运作，有利于提升AMC的盈利能力和资产处置效率。

3. 四大AMC：行业主要参与者

• 四大AMC（中国信达、中国华融、中国长城、中国东方）是不良资产管理行业的核心参与者。
• 四大AMC业务已从政策性向市场化转型，业务范围延伸至资管、投行、租赁、证券等。
• 信达和华融ROE维持在20%以上，盈利能力较强。

4. 地方AMC：应运而生并逐步扩容

• 地方AMC设立需省级政府授权，目前已有近30家地方AMC。
• 地方AMC业务主要立足于省内，受地方政府影响较大。
• 政策放宽后，地方AMC可采取债务重组、对外转让等方式处置不良资产，提升盈利空间。

5. 投资建议

投资主线一：申请地方AMC牌照

• 吉艾科技：拟设立全资资产管理公司，注册地为新疆，后续涉及审批许可，存在不确定性。

投资主线二：参股地方AMC

• 陕国投A：持有陕西AMC 5.36%股权，看好其盈利前景及与信托主业的协同效应。
• 东吴证券：发起设立苏州AMC，持股20%，与投行、资管、自营等业务协同。
• 泰达股份：子公司泰达国际是天津AMC的发起人之一。

投资主线三：与AMC业务协同

• 东兴证券：东方资产持有其58.09%股权，为唯一上市平台，与AMC在投行、资管、自营等业务上协同。

重点公司估值

结论

不良资产管理行业在政策支持下持续发展，不良资产规模扩大，处置方式多元化，盈利空间显著。地方AMC逐步扩容，成为行业的重要补充。投资建议聚焦于申请地方AMC牌照、参股地方AMC及与AMC业务协同的标的。