20211015-万联证券-9月通胀数据点评_煤炭推升PPI_CPI低位徘徊_8页_1mb

煤炭推升PPI，CPI低位徘徊总结

核心内容

2021年9月，中国CPI同比增速为0.7%，低于市场预期，环比增速为0%。PPI同比增速为10.7%，较前值上行1.2个百分点，环比增速为1.2%，高于前值。整体来看，CPI延续回落，PPI持续攀升，通胀结构呈现不均衡态势。

主要观点

CPI走势分析

• CPI整体回落：9月CPI同比增速为0.7%，环比增速为0%，食品项价格继续下探，非食品项价格有所回升。
• 食品项持续拖累：食品项同比增速为-5.2%，环比增速为-0.7%。其中，猪肉价格同比继续回落至-46.9%，环比下降5.1%，是CPI回落的主要因素。
• 非食品项反弹：非食品项同比增速由1.9%小幅上行至2%，环比增速由-0.1%转为0.2%。教育服务、水电燃料等细分项价格上行明显，而旅游、通讯工具价格则有所回落。
• 核心CPI保持稳定：剔除食品和原油后的核心CPI同比增速维持在1.2%，环比上行0.2%，显示服务价格相对稳定。

PPI走势分析

• PPI持续攀升：9月PPI同比增速为10.7%，环比增速为1.2%。生产资料同比增速由12.8%上行至14.2%，生活资料同比增速为0.4%，环比保持平稳。
• 煤炭为主要推力：煤炭开采业同比和环比增速均显著上行，成为PPI攀升的主要动力。受全球能源短缺影响，欧洲天然气价格大幅上涨，进一步推高国内煤炭价格。
• 剪刀差扩大：PPI-CPI剪刀差继续扩大，显示工业品价格持续上涨而消费品价格低迷，传导效应有限。
• 产业链影响：煤炭、天然气等价格上涨逐步向有色品种传导，导致部分冶炼企业削减产能，如Nyrstar削减欧洲三家冶炼厂五成锌产量。钢材限产政策依然严格，但需求偏弱，价格区间震荡。

关键信息

• 政策调控加强：政府对猪肉价格的调控加强，猪肉收储区域扩大，指导母猪数量合理下降，以稳定市场供应。
• 能源供需紧张：全球能源短缺背景下，国内煤炭供需缺口凸显，城市限电限产阶段性升级，四季度采暖季和枯水期可能加剧供需矛盾。
• 通胀结构不均衡：CPI低位徘徊，PPI高位运行，PPI-CPI剪刀差扩大，反映工业品价格持续上涨而消费品价格疲软。
• 大宗商品高位运行：全球能源和原材料价格高位延续，产业链传导压力较大，国内中小企业成本压力凸显。
• 未来预期：四季度CPI预计仍将低位徘徊，11月可能因低基数有所反弹；PPI预计维持高位，12月在高基数作用下或有所回落，但整体结构性问题仍需关注。

风险提示

• 资源国限产：主要资源国政策限产可能带动大宗商品价格再度上涨。
• 地缘政治风险：地缘政治局势可能加剧原油价格波动。
• 流动性投放超预期：若流动性投放超出预期，可能对通胀结构产生影响。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数：沪深300指数

重要结论

• CPI全年走势温和可控，四季度仍将低位徘徊，11月或有反弹。
• PPI四季度预计维持高位，大宗商品价格居高不下，传导效应有限。
• 通胀结构不均衡，PPI-CPI剪刀差扩大，对货币政策形成一定制约。
• 中小企业成本压力较大，政策关注点在于协调和均衡。
• 未来通胀走势仍需关注能源、原材料价格以及政策调控效果。