20180307-浙商证券-风语筑-603466.SH-风语筑首次覆盖报告_文创浪尖的弄潮儿_19页_1mb

风语筑（603466）首次覆盖报告总结

核心内容

风语筑是中国展览展示行业的龙头企业，业务覆盖全国，专注于城市展馆、园区展馆、综合展览馆等类型。公司以“设计领衔·跨界总包”为核心经营理念，融合策划创意、空间装饰、互动科技、软件开发、数字CG、影视制作、系统集成等多领域，形成完整的产业链。公司已打造超过400座主题展示馆，其中城市馆占比达62.46%，为业内第一。

主要观点

• 行业前景广阔：我国展览业仍处于发展期，2016年全国举办展览10546场，展览面积增长9.38%，总产值达5061亿元，同比增长5.37%。城市展览馆建设需求旺盛，全国行政区渗透率仅为25.6%，新建市场空间估测为541亿元。
• 技术优势显著：公司掌握多种数字展示技术，包括虚拟现实（VR）、裸眼3D、全息成像等，并持续投入研发，募投项目聚焦VR/AR、7D互动影院等前沿技术。
• 盈利能力优异：公司毛利率持续上升，期间费用率下降，综合毛利率从24.03%升至27.69%。2017年Q3营收12.11亿元，同比增长12.43%，净利润1.48亿元，同比增长32.47%。
• 人才与激励机制领先：公司拥有业内最大的创意团队，员工总数达1100人，设计技术人员占比达58.57%。2018年股权激励计划覆盖28%以上员工，激励对象达317人，有助于增强员工凝聚力。

关键信息

1. 公司业务结构

• 城市馆：占公司收入的62.46%，为公司核心产品。
• 园区馆：占15.18%。
• 综合展览馆：占7.7%。
• 其他类别：合计占14.66%。

2. 行业发展趋势

• 展览数量与面积增长：2016年展览数量增长13.61%，展览面积增长9.38%。
• 城市馆建设：全国城市馆建设需求旺盛，2017年市场容量约46.9亿元，预计2017-2019年每年新建及更新需求分别为47.5亿、50.66亿、52.49亿元。
• 主题展馆需求：博物馆、科技馆等主题展馆需求增长，覆盖密度低于国际先进水平，如我国科技馆密度仅为美国的1/4。

3. 技术与产品

• 数字展示技术：公司掌握多种数字展示技术，包括特效影片、互动体验、数字沙盘、AR/VR等，提升展示效果。
• 募投项目：公司募投项目总额为5.5亿元，主要用于数字文化技术开发、展示体验营销中心建设、三维城市展示及地理信息化项目等。

4. 财务预测与估值

• 营业收入预测：2017-2019年分别为14.02亿元、20.99亿元、27.26亿元，同比增长14.22%、49.71%、29.88%。
• 净利润预测：2017-2019年分别为1.62亿元、2.04亿元、2.95亿元，同比增长43.89%、25.91%、44.43%。
• 每股收益（EPS）：分别为1.13元、1.42元、2.05元/股。
• 市盈率（PE）：分别为50.16倍、39.84倍、27.59倍。

5. 风险提示

• 应收账款坏账率升高：公司应收账款增长，存在坏账风险。
• 人力成本上升：随着公司规模扩大，人力成本可能增加。

投资评级

• 评级：增持
• 当前价格：￥56.44
• 盈利预测：公司未来三年营收和净利润将持续增长，技术优势和市场占有率使其在行业中具有较强竞争力。

图表目录

• 图1：公司主营展览馆设计总包
• 图2：城市馆业务占公司收入62.46%
• 图3：公司筑巢奖获奖项目：三河市规划展示馆
• 图4：上海中心观光展示厅为公司打造
• 图5：公司营收CAGR为27%
• 图6：公司收入增速高于同行
• 图7：2016年公司营收规模远高于同行
• 图8：公司在城市馆和园区馆市占率第一
• 图9：公司毛利率保持上升
• 图10：期间费用率呈下行趋势
• 图11：展览数量保持较快增长
• 图12：展览业产值稳定增长
• 图13：我国博物馆建设增速回升
• 图14：全国财政对博物馆和科技馆投入呈上升趋势
• 图15：我国科技馆覆盖密度不到美国1/4
• 图16：上海科技馆常年排队
• 图17：风语筑打造克拉玛依文化综合体
• 图18：风语筑打造山西沁水三馆合一城市文化综合体
• 图19：传统展陈模式单一枯燥
• 图20：41%人群偏爱互动式体验等新型展示技术
• 图21：中国科学技术馆投入3400万元建设虚拟现实科技馆
• 图22：风语筑可针对客户需求一体化整合上游资源
• 图23：公司5D影院技术将向7D升级
• 图24：三维城市展示及地理信息化项目可填补公司技术空白
• 图25：公司员工规模持续扩张至1108人
• 图26：公司较竞争对手有人员规模优势
• 图27：设计技术人员占公司员工的58%
• 图28：风语筑人才培养体系
• 图29：员工持股平台持有公司6.94%股份
• 图30：0.5-1亿之间的项目毛利较低
• 图31：0.5-1亿的中标项目占比升至34.29%

表格目录

• 表1：公司作品获专业奖项认可
• 表2：全国城市规划馆建设概况
• 表3：城市规划馆建设情况测算
• 表4：公司数字展示技术丰富且成熟
• 表5：风语筑募投项目
• 表6：风语筑2018年股权激励计划草案概要
• 表7：风语筑在手订单统计
• 表8：风语筑2017-2019年分业务营业收入预测
• 表附录：三大报表预测值