20180808-东方财富证券-风语筑-603466.SH-2018年中报点评_业务结构优化_展览展示龙头扬帆起航_4页_832kb

报告摘要

风语筑（603466）2018年中报总结

核心内容概述

风语筑在2018年上半年实现收入8.62亿元，同比增长11.29%，扣非净利润1.28亿元，同比增长41.22%。公司通过优化业务结构和展馆内容，提升了整体盈利能力，毛利率提高至31.5%，较去年同期增长3.8个百分点。同时，公司首次发布“增持”投资评级，显示出市场对其未来发展的信心。

主要观点

1. 收入结构优化，盈利能力提升

收入增长：2018年上半年公司收入同比增长11.29%，但受2017年第二季度高基数影响，第二季度营收和利润略有下滑。
利润增速显著：扣非净利润同比大幅增长41.22%，利润增速远超收入增速。
毛利率提升：综合毛利率达31.5%，主要得益于园区馆、主题馆项目占比提升，以及客户对高技术含量展项（如影视动画、数字沙盘、互动技术、多媒体集成）的需求增加。
技术优势：公司具备领先的数字科技研发能力，契合市场需求，有望在高附加值领域持续发展。

2. 龙头地位稳固，市场空间广阔

中标份额提升：2018年上半年公司在城市馆和园区馆的中标份额提升至63%，较2017年底的50.26%明显增长。
主题馆拓展：公司积极拓展博物馆、科技馆、企业馆等主题馆项目，符合国家关于博物馆和科普场馆建设的相关规划。
市场潜力：根据规划，至2020年我国博物馆覆盖率将达到每25万人1座，科技馆每地级市至少1座，科普场馆每60万人1座，市场仍有较大增长空间。

3. 战略投资良晓科技，拓展业务边界

投资布局：2018年5月，公司战略投资良晓科技，持股30%，从而进入商业和新零售布展领域。
客户资源：良晓科技旗下Wonderlabs工作室拥有大量优质客户（如耐克、新百伦、轩尼诗、保时捷等），有助于公司拓展企业客户群体。
业务升级：该投资标志着公司从政府项目向企业市场延伸，实现从2G（政府/公共项目）向2B（企业/商业项目）的战略转型。

关键财务数据

收入与利润预测

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	20.24	35.02	2.58	55.41	0.88	29.03
2019E	26.68	31.81	3.80	47.08	1.30	19.74
2020E	36.63	37.27	5.20	36.95	1.78	14.42

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
毛利率（%）	28.65	31.00	32.00	31.50
净利率（%）	11.08	12.76	14.23	14.20
ROE（%）	12.88	18.02	22.37	24.73
ROIC（%）	8.65	9.77	11.61	12.36
资产负债率（%）	53.18	56.61	59.54	61.87
净负债比率	-0.72	-0.90	-0.97	-1.01
P/E（倍）	45.12	29.03	19.74	14.42
P/B（倍）	5.81	5.23	4.42	3.57
EV/EBITDA（倍）	30.98	20.24	13.22	8.93

现金流与资产负债

现金净增加额：2018年上半年现金净增加额为258.61亿元，期末现金余额达1191.74亿元。
流动资产增长：流动资产从2460.04亿元增至3029.16亿元，显示公司运营资金充足。
负债增长：负债合计从1465.55亿元增至1870.03亿元，资产负债率持续上升，需关注偿债能力变化。

风险提示

业务拓展不及预期：若公司在新市场拓展中遇到困难，可能影响整体业绩。
坏账率提高：应收账款和相关信用风险可能对公司现金流和利润产生负面影响。

投资建议

评级：首次发布“增持”评级。
评级标准：以沪深300指数为基准，若公司股价相对指数涨幅介于5%～15%之间，则为“增持”。
市场表现预期：预计公司未来三年将持续增长，盈利能力稳步提升，估值逐步下降，投资价值显现。

总结

风语筑通过优化业务结构和展馆内容，有效提升了盈利能力与毛利率。公司作为展览展示行业龙头，中标份额显著增长，市场地位进一步巩固。战略投资良晓科技，拓展企业客户，实现从2G向2B的业务升级。财务数据表明公司具备良好的成长性与盈利能力，未来发展前景乐观。然而，需关注业务拓展与信用风险，以确保长期稳定增长。

展开完整摘要