20210831-国盛证券-风语筑-603466.SH-展览展示龙头地位稳固_业务结构性转型拉动毛利率抬升_3页_598kb

风语筑（603466.SH）总结

核心内容

风语筑（603466.SH）作为展览展示行业龙头，2021年上半年实现营业收入14.42亿元，同比增长42.93%；归母净利润2.80亿元，同比增长86.54%；经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长100.78%。公司业务结构持续优化，毛利率稳步提升，新签订单增长稳健，同时在手订单充沛，展现出良好的市场拓展能力和业务发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司营收与净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长超过86%，反映出公司盈利能力的增强。
• 业务结构转型成功：文化及品牌数字化体验空间业务成为公司主要收入来源，占比达58.39%，推动综合毛利率提升至36.33%，较2019年提升7.6个百分点。
• 订单增长与市场拓展：新签订单15.98亿元，同比增长7.39%，在手订单金额达50.28亿元，显示出公司在市场中的竞争力和业务持续性。
• 重点项目中标：8月预中标肥城市民心中心建设项目，中标金额达4.7亿元，进一步巩固公司在展览展示领域的市场份额。
• 技术升级与未来潜力：公司通过VR/AR等数字技术提升展示效果，预计未来将受益于技术落地带来的业务增长。

关键信息

财务表现

• 2021H1财务数据：

  • 营收：14.42亿元，同比增长42.93%
  • 归母净利润：2.80亿元，同比增长86.54%
  • 经营性现金流净额：1.08亿元，同比增长100.78%
  • 单季度Q2营收：8.4亿元，同比增长21.4%
  • 单季度Q2归母净利润：1.22亿元，同比增长17.6%

• 预测数据（2021-2023年）：

  • 营收：28.53 / 33.71 / 39.31亿元
  • 归母净利润：5.52 / 6.68 / 8.21亿元
  • EPS：1.31 / 1.63 / 1.94元/股
  • PE：11.8x / 9.5x / 7.9x
  • ROE：23.2% / 23.5% / 22.5%

分业务表现

• 文化及品牌数字化体验空间：
  • 营收：8.73亿元，同比增长121.58%
  • 占比：58.39%，较2020年提升6.42pct
  • 毛利率：36.75%
• 城市数字化体验空间：
  • 营收：5.47亿元，同比下降6.29%
  • 占比：38.67%
  • 毛利率：32.89%
• 数字化产品及服务：
  • 营收：2212.13万元，同比下降29.52%
  • 占比：1.75%

财务指标与比率

• 资产负债表（2021E）：
  • 流动资产：5518亿元
  • 现金：2114亿元
  • 应收账款：1639亿元
  • 存货：1335亿元
  • 资产总计：6076亿元
  • 流动负债：3623亿元
  • 负债合计：3698亿元
  • 股东权益：2378亿元
• 现金流量表（2021E）：
  • 经营活动现金流：988亿元
  • 投资活动现金流：-70亿元
  • 筹资活动现金流：-120亿元
  • 现金净增加额：797亿元
• 利润表（2021E）：
  • 营业收入：2853亿元
  • 营业成本：1854亿元
  • 营业利润：634亿元
  • 净利润：552亿元
  • EBITDA：608亿元
• 主要财务比率（2021E）：
  • 毛利率：35.0%
  • 净利率：19.3%
  • ROE：23.2%
  • ROIC：21.3%
  • 资产负债率：60.9%
  • P/E：11.8x
  • P/B：2.7x
  • EV/EBITDA：7.2x

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业务结构转型成效显著，毛利率提升，订单增长稳健，且具备较强的技术升级能力和市场拓展潜力。预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致公司中标率下降。
• 应收账款坏账：存在一定的坏账风险。
• 新业务拓展不达预期：可能影响公司未来增长。

股票信息

• 行业：装修装饰
• 8月30日收盘价：15.04元
• 总市值：6,346.37亿元
• 总股本：421.97百万股
• 自由流通股占比：99.48%
• 30日日均成交量：3.95百万股

结论

风语筑在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和业务转型成果，尤其在文化及品牌数字化体验空间领域表现突出。公司具备良好的市场拓展能力和技术升级前景，未来三年有望实现持续增长，维持“买入”评级。