20160404-华泰证券-中国交建-601800.SH-受益于基建投资维持高位_业绩稳步增长_14页_765kb

中国交建首次覆盖报告总结

核心内容

中国交建（601800）是国内最大的交通基建企业，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，其在基建建设、基建设计、疏浚及装备制造四大领域均处于行业领先地位。公司自2006年成立以来，持续拓展国内外市场，2015年实现营收4044亿元，同比增长10.29%，净利润156.96亿元，同比增长13.02%。

主要观点

• “一带一路”战略推动海外业务增长：2015年，公司海外业务收入达158.27亿美元，同比增长20.24%，远超ENR250强及前10强的平均水平，排名跃居第5位，品牌效应显著增强。
• 国内基建投资维持高位：作为龙头企业，公司充分受益于国内交通基建投资的稳步增长，尤其在“十三五”期间，基建投资仍是稳增长的重要手段。
• PPP模式助力基建业务：2015年为PPP模式发展元年，公司凭借其在大型基建项目中的优势，中标率和签单能力优于行业平均水平，有望在2016年实现PPP项目的爆发式增长。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司EPS分别为1.08元、1.16元、1.24元，净利润YoY分别为11%、8%、7%，CAGR为8%。合理估值区间为13-14元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年10月8日
• 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会，持股63.84%
• 总股本：约163.20亿股，其中流通A股占比71.98%
• 主要业务：基建建设、基建设计、疏浚、装备制造等
• 业务占比：2015年，基建建设占比85.11%，疏浚业务8.29%，基建设计6.04%，装备制造5.94%

财务表现

• 2015年营收：4044亿元，同比增长10.29%
• 2015年净利润：156.96亿元，同比增长13.02%
• 毛利率：15.20%，较2014年提升1.59个百分点
• 经营现金流：319.11亿元，同比增长624.59%
• 资产负债率：76.8%，处于可控范围

海外业务

• 海外收入：2015年实现158.27亿美元，同比增长20.24%
• 海外市占率：占ENR250强海外市场总收入的17.2%
• 海外业务增长：海外新签合同额达1,562.96亿元，同比增长19.12%

盈利预测

• 2016-2018年EPS：1.08元、1.16元、1.24元
• 净利润增长率：10.83%、7.95%、6.55%
• PE估值：12~13倍（2016年），合理估值区间13-14元
• PB估值：1.35倍（2015年），预计2016年下降至1.20倍

风险提示

• PPP项目推进缓慢：可能影响公司未来的项目获取和盈利增长
• 海外业务风险加剧：国际环境的不确定性可能增加海外项目的执行难度
• “营改增”税改潜在影响：可能对公司的盈利能力产生一定影响

图表与数据

• 图1：近五年中国交建营收及增速
• 图2：2015年中国交建主营构成
• 图3：中国交建国内外业务营收状况
• 图4：中国交建14-15年分业务毛利率变化情况
• 图5：ENR国际承包商250强近十年海外市场收入及增速
• 图6：中国建筑企业在海外各地区的市占率
• 图7：不同实施阶段下PPP项目数量
• 图8：PPP项目投资行业分布情况
• 图9：中国交建2011-2015年净利润
• 图10：中国交建各板块新签合同额占比情况

财务指标

行业与公司评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

中国交建凭借其在交通基建领域的领导地位，受益于国内基建投资的持续增长及“一带一路”战略的推动，实现了2015年海外业务的快速增长，成为全球领先的国际工程承包商。随着PPP模式的推广，公司有望进一步受益于基建领域的投资增长。基于稳健的财务表现和行业发展趋势，报告首次给予“增持”评级，合理估值区间为13-14元。然而，需关注PPP项目推进速度、海外业务风险及税改政策的影响。