20150309-元大投资顾问-中国交建-601800.SH-_十三五_计划预期港口与道路桥梁建设投资放缓_12页_1mb

中国交建（601800 CH）投资分析总结

核心内容概览

中国交建是中国最大的港口及道路桥梁建设商，主要业务涵盖基础设施建设与设计、疏浚、港口机械制造及投资业务。公司于2006年分别在港交所和上交所上市，其母公司中国交通建设集团有限公司持有公司63.8%的股份。分析师吴靓芙及王韦翔对本报告有重大贡献。

主要观点与关键信息

1. 投资建议与目标价

• 初次将中国交建纳入研究范围，给予“持有-超越同业”评级。
• 目标价为人民币14.0元，隐含上涨空间8.4%。
• 预估2014-17年每股收益年复合增长率为10%。

2. 业务结构与市场占有率

• 公司主要业务为港口与道路桥梁建设，分别占中国交建市占率的80-90%与10%。
• 公司在2013年海外项目营收占比达12%，全球排名第九，是中国承包商中海外营收占比最高的企业。
• 计划至2020年将海外营收占比提升至30%。

3. “一带一路”战略影响

• 中国交建是“一带一路”战略的主要受益者，预计2014-17年海外项目营收年复合增长率达14%。
• 海外项目资本来源包括政府优惠贷款、银行优惠贷款及公开招标，其中公开招标占比最高（40%）。

4. 营收与盈利预测

• 预计2014-17年营收年复合增长率分别为10%、9%、5%、6%。
• 2014-17年税后净利润年复合增长率分别为14.6%、8.8%、7.5%、8.1%。
• 2014-17年每股收益分别为0.86元、0.94元、1.01元、1.09元。

5. 营业利润率与盈利能力

• 2014-16年营业利润率小幅上升至6.2-6.3%，高于2013年的5.9%。
• 2015年净资产收益率为13.5%，高于中国铁建和中国中铁的13.1%和10.5%。
• 2015年市净率为1.77倍，市盈率为13.8倍。

6. 资产负债与财务风险

• 2015年净负债比率高达92.2%，主要因投资业务（如BOT项目）的增加。
• 负债权益比从2013年的171.2%上升至2015年的187.9%，表明财务杠杆提升。
• 流动比率与速动比率分别为1.1倍和0.8倍，反映短期偿债能力尚可。

7. 营收与盈利趋势

• 2014-17年港口业务营收年复合增长率预计为-1%，道路桥梁业务营收增长率逐步放缓至5%。
• 投资业务对营收增长贡献显著，2014-17年投资业务营收增长预计分别为20%、11%、8%、5%。

8. 子公司表现

• 持股46%的子公司振华重工是全球最大的集装箱起重机制造商，2013年72%的营收来自海外市场。
• 振华重工预计2014-17年营收年复合增长率为-3%，市占率逐步缩小。

9. 股票表现

• 2015年3月6日收盘价为人民币12.91元，目标价为14.0元。
• 股利收益率预计从1.7%逐步提升至2.1%。

10. 投资风险

• 由于“十三五”期间港口与道路桥梁建设投资放缓，公司盈利表现可能受到负面影响。
• 内部收益率（IRR）风险提高，债务负担增加，可能影响未来营运。

财务数据概览

损益表（RMB百万元）

资产负债表（RMB百万元）

现金流量表（RMB百万元）

结论

中国交建作为中国最大的港口与道路桥梁建设商，受益于“一带一路”战略，其海外业务增长潜力较大。然而，由于“十三五”期间国内基础设施投资放缓，尤其是港口与道路桥梁建设，公司盈利表现可能受到一定影响。此外，公司净负债率较高，投资业务带来的财务压力值得关注。分析师预计公司未来盈利能力将维持稳定，但需关注债务负担与IRR风险对营运的潜在影响。