20160404-华泰证券-中国中铁-601390.SH-基建及海外驱动业绩持续增长_14页_914kb

中国中铁首次覆盖报告总结

核心内容概览

中国中铁是全球最大的综合型建设集团之一，业务涵盖基建、勘察设计、设备制造、房地产及其他领域。公司作为行业龙头，具备多项国家级资质，尤其在铁路建设领域占据领先地位。2015年公司业绩超出市场预期，经营现金流大幅增长，订单充足，资产质量显著提升。

主要观点

• 业务结构：公司以基建建设为主导，贡献了75%以上的营收和利润，其他板块如勘察设计、设备制造、房地产等亦有稳定增长。
• 2015年业绩表现：公司实现营收6211亿元，同比增长1.76%；净利122.58亿元，同比增长18.32%；经营现金流净额305.57亿元，同比增长57.14%。
• 订单情况：全年新增订单9570亿元，同比增长2.4%；在手订单总额18021亿元，同比增长0.1%。
• 盈利驱动因素：业务结构调整、财务费用降低、有效税率下降，推动公司利润增长。
• 海外市场拓展：受益于“一带一路”战略，海外业务快速增长，预计未来3-5年海外营收占比将提升至10%以上，CAGR达30-40%。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.62/0.70/0.79元，CAGR为14.00%。给予2016年14.5-15.5倍PE估值，对应PB为1.4-1.5倍，合理估值区间为9.0-9.6元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 市场地位：位列《工程新闻记录》全球最大承包商首位，2015年《财富》世界500强排名第71位。
• 业务板块：
  • 基建建设：公司核心业务，营收占比达86%，利润贡献达76%。
  • 勘察设计与咨询：营收占比1%，利润贡献6%。
  • 工程设备和零部件制造：营收占比9%，利润贡献6%。
  • 房地产开发：营收占比5%，利润贡献14%。
  • 其他业务：营收占比6%。
• 股权结构：
  • 总股本：228.44亿股。
  • 流通A股：170.92亿股。
  • 控股股东：中国铁路工程总公司，持股53.7%。
  • 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会，通过控股股东持有公司100%股权。
  • 香港中央结算（代理人）有限公司持股18.3%。

2015年财务表现

• 营收：6211亿元，同比增长1.76%。
• 净利：122.58亿元，同比增长18.32%。
• 经营现金流净额：305.57亿元，同比增长57.14%。
• EPS：0.54元，同比增长9.96%。
• ROE：10.94%，同比降低0.32%。
• 资产负债率：80.47%，为2010年以来最低水平。
• 资产质量：现金占资产比例升至14.11%，有息负债占比降至23.97%。

业务发展

• 铁路建设：一级市场占有率47.4%，2015年新签订单2858亿元，同比增长14.8%。
• 市政建设：2015年新签订单3932亿元，同比增长7.8%，毛利水平达12.5%，高于基建板块。
• 地产开发：2015年营收288.73亿元，同比减少0.51%，但市场回暖后有望回归增长。
• 海外业务：2015年营收301.46亿元，同比增长15.1%；新签订单685亿元，同比增长29.4%；在手订单1054.8亿元，同比增长25.6%。

未来展望

• “十三五”规划：预计铁路投资规模达3.5-3.8万亿元，公司有望持续受益。
• 城市化与市政基建：城市化率持续提升，城市轨道交通需求增长，市政板块将成为利润增长的主要来源。
• PPP项目：随着政策推进，预计2016年PPP项目落地加快，有助于公司业绩提升。
• 海外拓展：公司积极布局“一带一路”沿线国家，未来3-5年海外营收占比将提升至10%以上，CAGR达30-40%。

风险提示

• PPP项目推进缓慢。
• 国企结构调整不达预期。
• “营改增”税改潜在影响。
• 国际业务发展不达预期。

估值与盈利预测

财务比率

总结

中国中铁作为行业龙头，凭借其强大的业务结构和丰富的项目经验，持续受益于国内基建及海外业务的高增长。2015年业绩表现超预期，订单充足，资产质量提升。未来随着“十三五”规划的推进和城市化进程的加快，公司有望在市政建设、海外拓展等领域实现持续增长。综合考虑行业估值、在手订单及业务增长，给予公司“增持”评级，合理估值区间为9.0-9.6元。