水泥四问四答-行业底部-龙头价值凸显-中泰证券_21页_1mb

行业底部 龙头价值凸显
水泥行业经历需求萎缩与竞争加剧后 需求端：2022年及2023年上半年全国水泥产量分别为21/95亿吨 创下2012/2011年以来新低 基建投资（铁路同比+21%）支撑需求 地产新开工面积同比-24%拖累房建需求 预计2023年水泥需求将呈现弱复苏状态 后续政策支撑下需求下行压力或缓解 未来产量预计维持在20亿吨左右水平
供给端：2022年全国熟料产能达195亿吨 产能利用率仅60% 2023年上半年熟料产能利用率降至59% 窑线运转率55% 供需矛盾加剧 供给出清需政策收紧产能置换 防止新增产能 企业兼并收购 能耗管控及双碳政策等多重措施协同推进 行业集中度有望进一步提升
盈利现状：2022年行业吨盈利32元 回落至2017年前水平 2023年上半年价格压力下亏损面扩大 部分上市公司中报业绩下滑或亏损 但龙头公司依靠成本控制与高产能利用率 在行业低谷仍保持盈利韧性 8月价格已接近现金成本区域 旺季或出现修复
投资时机：当前水泥板块PB估值处于历史低位（0.87X） 龙头企业分红比例高（如海螺水泥2022年分红比例达50%） 存在较强安全边际 政策支持与盈利修复预期下 投资时点具备吸引力 涨幅预期与估值修复同步推进 建议优选产能利用率超行业水平的龙头企业 海螺水泥（A/H）具备低成本优势 股息率57% 华新水泥（A/H）内生增长弹性大 上峰水泥呈现稀缺成长性 塔牌集团业绩修复率先兑现 其他关注中国建材 天山股份 华润水泥控股 万年青等企业
风险提示：需求波动可能影响行业复苏 供给侧放松或加剧产能过剩 原燃料价格波动风险 存在数据测算偏差等潜在风险

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