20230730-天风证券-水泥行业研究周报_重视水泥链新开工品种估值修复机会_21页_1mb

报告摘要

行业评级：
- 领域：水泥行业
- 总体评级：强于大市
- 上次评级：强于大市
- 报告发布日期：2023年7月30日
- 分析师联系人：
  - 鲍荣富，执业证书编号：S1110520120003
  - 王涛，执业证书编号：S1110521010001
  - 林晓龙，执业证书编号：S1110523050002
  - 朱晓辰，执业证书编号：S1110522120001

近期市场表现：
- 水泥指数周度上涨1.95%，跑赢建材指数。
- 1-6月全国水泥产量微增13%，6月单月同比下滑15%。
- 全国水泥均价372元/吨，环比下降42元/吨，较多地区已跌至现金成本区域。
下游需求：
- 主要下游为基建、地产和新农村建设。
- 地产政策频出：7月份中央政治局会议及住建部会议提出宽松政策，地产销售若好转将拉动竣工需求，城中村改造若以新建为主，也将提振新开工需求。
- 中性假设下，2023年水泥需求持平，全年仍存下滑压力，但新开工在接近底部后有望企稳。
供给格局：
- 2023年错峰生产力度加大，各省区追加错峰停窑时间。
- 产能退出趋势明显，预计2500吨/日以下产能将陆续退出，长期价格中枢有望上移。
- 碳交易纳入水泥行业将加速小企业出清，提升龙头企业市场份额。
投资建议：
- 重点推荐减水剂品种：苏博特、垒知集团。
- 水泥方面：
  - 区域优先：新疆、华东地区。
  - 公司优先：青松建化、华新水泥、上峰水泥，以及宁夏建材（具数字化转型优势）。
- 行业估值处于低位，ROE改善将催化估值修复。
风险提示：
- 水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格大幅上涨。

公司代码	公司名称	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	股息率（%）
600585.SH	海螺水泥	1373	259、332、731、566	18.3、20.9、46.9、39.1	28.7、22.6、6.1、6.6	750、724、363、376	—
600449.SH	宁夏建材	78、163、180	5.6、5.3、6.5、1.5	140、130、130	51、111、125	31、38、24	4.7、3.3、2.4
...（其他标的：青松建化、上峰水泥、华新水泥、苏博特、垒知集团等）

需求端：
- 水泥产量高度取决于地产新开工，目前地产需求存在融资困难，但政策支持将带来改善期待。
- 中性情景下，短期企稳可能晚于产量波动，但同比下降幅度可能放缓。
供给侧：
- 错峰生产时间延长，减产预期强化区域价格支撑。
- 政策要求“标杆产能”占比2025年超30%，小规模产线面临加速淘汰。
估值与盈利：
- 在2500元/吨现金成本支撑下，煤价下跌已助益企业盈利修复。
- 青松建化、华新水泥、上峰水泥等公司受益于新疆区域需求及区域保护政策。
- PB-ROE模型显示，当前估值处于历史低位，未来ROE修复空间支撑行情。