20211211-天风证券-水泥制造行业研究周报_降准落地+中央定调稳增长_水泥有望迎估值修复_20页_2mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

本报告分析了水泥行业的近期动态、需求展望、供给格局变化及市场行情，指出在政策推动和市场需求改善预期下，水泥行业或迎来估值修复机会。同时，行业面临“双碳”目标带来的供给端改革压力，龙头企业有望受益。

主要观点

• 政策利好：2021年中央经济会议强调稳增长，提出“适度超前开展基础设施投资”，有助于提振水泥需求预期。2022年基建端有望结构性回暖，水泥行业或迎来开门红。
• 估值修复预期：央行全面降准释放约1.2万亿元长期资金，低估值水泥板块有望迎来修复机会。
• 供给端改革：2025年水泥行业标杆产能比重将超过30%，2500T/D及以下产能有望退出，总产能将收缩8.6%以上。水泥行业或将纳入全国碳交易，碳税与减排改造将加剧小企业成本压力，利好龙头企业。
• 市场行情：上周水泥指数上涨0.77%，但水泥价格整体回落，尤其是东北、西南地区降幅较大，部分区域因需求疲软和高成本清仓，采取降价策略。水煤价差下降，反映企业盈利情况有所下滑。

关键信息

行业动态

• 2021年12月上旬，全国水泥市场价格为563元/吨，环比下降12.1元/吨，年同比上涨107.3元/吨。
• 需求端疲软，企业出货维持在6-8成水平，库存高位运行，水泥价格持续走弱。
• 2021年专项债发行加速，预计2022年Q1基建景气度有望环比改善。

需求展望

• 2022年Q1基建端可能出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望改善。
• 中长期来看，水泥需求呈缓慢下滑态势，但“双碳”背景下供给端改善空间更大，龙头企业盈利仍有望增长。

供给变化

• 水泥行业2500T/D及以下产能占总产能26%，预计未来将逐步退出。
• 2021年修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提高了产能置换比例和异地置换限制，有助于优化供给格局，减少过剩产能。
• 水泥行业或将纳入全国碳交易，碳价上涨将对小企业形成更大压力。

企业盈利分析

• 上周全国水煤价差为400元/吨，环比下降12元/吨，年同比高39元/吨。
• 水泥价格回落导致企业盈利下滑，部分企业为清库存采取降价策略。

行情回顾

• 水泥出货率：全国水泥出货率59%，周环比下降1.9pct，华北、西北地区降幅较大。
• 磨机开工率：全国磨机开工率43%，周环比下降1pct，华东、西北地区降幅居前。
• 水泥库存：全国水泥库存67%，周环比下降0.9pct，华北、西南地区降幅较大。
• 水泥价格：全国水泥均价563元/吨，周环比下降12.1元/吨，东北、西南地区降幅居前。
• 区域表现：
  • 华北：水泥均价549元/吨，价格稳中略降。
  • 东北：水泥均价562元/吨，价格大幅下调。
  • 华东：水泥均价606元/吨，价格趋弱。
  • 中南：水泥均价600元/吨，价格继续回落。
  • 西南：水泥均价505元/吨，价格持续下调。
  • 西北：水泥均价528元/吨，价格平稳运行。

推荐标的

• 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高。
• 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级：股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出；行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市。

数据来源

• Wind、天风证券研究所、数字水泥网、卓创资讯、公司公告等。

图表说明

• 图：广义基建增速和狭义基建增速
• 图：2016-2021年全国新增专项债额度
• 图：全国及各地区水泥产量增速情况及预测
• 图：各主要水泥企业熟料产能
• 图：2020年各水泥企业产能利用率
• 图：各地区碳排放权配额价格
• 图：分年度全国水泥出货率、磨机开工率、库存及价格走势
• 图：水泥玻璃行业产能置换办法2021 vs 2017

总结

水泥行业在政策利好和需求预期改善下，或迎来估值修复机会。短期价格受需求疲软和高成本清仓影响持续走弱，但2022年Q1基建端有望结构性回暖，带动需求回升。中长期来看，供给端改革将加速，小企业或面临生存危机，龙头企业有望受益。建议关注华新水泥、上峰水泥和海螺水泥等优质标的。