证券行业2018年半年报综述_市场低迷拖累业绩_龙头优势继续扩大_61页-3mb

证券行业2018年半年报综述总结

核心内容概览

2018年上半年，A股市场整体低迷，导致上市券商业绩普遍下滑，行业整体净利润同比下降23.10%。尽管如此，龙头券商如中信证券、华泰证券等在市场压力下仍实现净利润正增长，展现出更强的抗压能力和业绩稳定性。

主要观点

• 业绩整体惨淡：32家上市券商合计实现营业收入1219.44亿元，同比下滑7.73%，净利润为340.23亿元，同比下滑23.10%。
• 收入结构被动调整：经纪业务回归第一大收入来源，占比27%；自营业务因市场下跌和信用债风险收入大幅下滑，占比下降至26%；资管业务因结构优化收入增长9.53%；投行业务因IPO和股权再融资规模下降收入下滑21.86%；信用业务因流动性紧缩和负债增加收入下滑30.52%。
• 业绩分化严重：仅5家券商实现净利润正增长，其中中信证券、华泰证券、申万宏源证券表现尤为突出。大券商净利润增速平均为-15.83%，高于行业整体水平。
• 估值创新低：行业平均PB估值为1.22倍，大券商PB估值为1.21倍，远低于历史估值中枢1.93倍，反映市场对股票质押和自营业务的担忧。
• 资管业务结构优化：资管总规模下降9.48%，但主动管理规模增长3.21%至3.03万亿元，成为唯一实现收入正增长的板块。
• 佣金率维持稳定：市场平均佣金率由万分之3.3下降至万分之3.2，品质竞争逐步取代价格战。
• 政策影响显著：受资管新规、去杠杆政策、流动性紧缩等影响，券商面临业绩和估值的双重压力。

关键信息

• 行业整体表现：上半年上市券商净利润同比下降23.10%，ROE年化为5.10%，远低于去年同期的7.07%。
• 龙头券商表现：中信证券、华泰证券、国泰君安证券ROE分别为7.42%、7.12%、6.65%，显著高于行业平均水平。
• 业务收入占比：经纪业务收入占比27%，自营业务占比26%，资管业务占比12%，投行业务占比11%，信用业务占比10%。
• 两融与股票质押：两融余额和股票质押待回购金额双双下降，融资融券余额为9193.82亿元，同比下降10.41%；股票质押待回购金额为13,928.97亿元，同比下降10.72%。
• 估值情况：行业平均PB估值为1.22倍，大券商PB估值为1.21倍，创下历史新低，但龙头券商因综合实力强，应享有估值溢价。

投资建议

• 重点推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安证券等，因其在市场低迷中仍能保持业绩稳定，且具备更强的主动管理能力和业务结构均衡性。
• 盈利展望：预计2018年下半年券商业绩将边际改善，但整体仍面临较大压力。
• 政策预期：期待“沪伦通”、股指期货等政策出台，提振市场情绪。

风险提示

• 市场情绪低迷：对业绩和估值形成双重压力。
• 监管趋紧：可能对行业造成超预期影响。
• 海外市场风险：海外布局加速可能带来新的挑战。

表格摘要

图表目录摘要

• 图表1：2018H1上市券商财务数据汇总及增速
• 图表2：2018H1上市券商各项业务收入及增速
• 图表3：2018H1上市券商归属于母公司股东净利润
• 图表4：2018H1上市券商ROE（年化）
• 图表5：2018H1上市券商业务收入结构
• 图表6：2011-2018H1全市场双边股基成交量
• 图表7：2018H1上市券商经纪业务收入及同比变动
• 图表8：2011H1-2018H1券商经纪业务佣金率
• 图表9：2017H1上市券商投行业务收入及同比增速
• 图表10：2010-2018H1首发募集资金规模及家数
• 图表11：2010-2018H1股权融资规模及增速
• 图表12：2011-2018H1债券发行规模
• 图表13：2018H1上市券商股权承销排名
• 图表14：2018H1上市券商债券承销排名
• 图表15：2018H1上市券商资产管理业务收入及同比增速
• 图表16：2014Q4-2018H1券商资产管理规模
• 图表17：2017/06上市券商主动管理规模前十
• 图表18：2017年8月末上市券商资产管理规模前二十及增速
• 图表19：2018H1上市券商利息净收入及同比增速
• 图表20：2017/01-2018/07市场两融余额
• 图表21：2018/01-2018/07券商未解押股票质押参考市值
• 图表22：2018年6月末券商未解押股票质押参考市值及市场份额
• 图表23：2018H1上市券商自营业务收入及同比增速
• 图表24：上市券商合计归母其他综合收益
• 图表25：上市券商合计归母净资产
• 图表26：2017H1、2018H1上市券商归母其他综合收益
• 图表27：2018H1上市券商归属于母公司股东净利润同比增速
• 图表28：大券商与上市券商历史业绩及同比增速
• 图表29：大券商2018H1收入结构
• 图表30：上市券商2018H1收入结构
• 图表31：2018年上证综合指数、沪深300指数、上证50指数走势
• 图表32：截至2018年8月底各行业指数涨跌幅排行
• 图表33：2018年沪深300指数与券商行业指数走势
• 图表34：2017/01-2018/07沪深两市日均股基成交额
• 图表35：2018/01-2018/08沪深两市融资融券余额
• 图表36：2018年券商指数、保险指数及银行指数相对表现
• 图表37：证券行业及大券商历史平均PB估值
• 图表38：2018Q1与2018Q2证金公司持有券商股情况
• 图表39：中国公募基金对金融板块的持仓占比变化
• 图表40：大券商与中小券商历史PB估值及估值差
• 图表41：中信证券历史PB估值溢价
• 图表42：2018年证券行业业绩弹性测试
• 图表43：“沪伦通”监管规定公开征求意见稿十大要点
• 图表44：证监会答复函就股指期货市场后续发展改进方向
• 图表45：上市券商估值表

评级与推荐

• 评级：申万宏源、中信建投、国泰君安、海通证券、广发证券、长江证券均为“增持”。
• 重点推荐券商：中信证券、华泰证券等龙头券商，因其在市场低迷中表现稳健，具备更强的主动管理能力和业务结构均衡性。

总结

2018年上半年证券行业整体业绩不佳，但龙头券商表现出更强的抗压能力和稳定性。随着市场情绪的逐步改善和政策的积极影响，券商行业有望在下半年迎来边际改善。建议关注具备强大综合实力和主动管理能力的龙头券商，同时警惕市场情绪低迷、监管趋紧以及流动性紧缺带来的风险。