证券行业券商7月业绩点评：业绩略改善，估值创新低-20180807-安信证券-10页-1mb

报告摘要

2018年8月7日券商7月业绩点评总结

核心内容

2018年7月，30家券商发布业绩数据，可比券商归母净利润为63.4亿元，同比上升18%，环比上升71%。然而，1-7月累计归母净利润同比下降13.4%，整体业绩表现仍承压。

主要观点

1. 业绩改善主要来自自营

股票和债券自营环比改善：7月沪深300上涨0.19%，优于6月的-7.7%，中债总全价指数上涨0.5%。大型券商采用IFRS9准则，自营改善体现在月度业绩中。
交易量和两融微降：7月日均股基交易量为3908亿元，环比和同比下降1%和21%；7月末两融余额为8952亿元，环比和同比下降3%和1%。
IPO从严与再融资翻倍：7月IPO发行规模为48亿元，剔除富士康后环比下降64%；再融资发行规模1623亿元，环比提升3倍；债券发行规模3792亿元，环比回升18%，同比下降10%，增量主要来自地方政府债和ABS。

2. 马太效应持续

龙头券商业绩领先：申万宏源以13.7亿元净利润居首，同比和环比分别增长3倍和1.5倍；中信证券（7.9亿元）和国泰君安（7亿元）排名第二、第三。
政策优势明显：2018年券商分类评级中，AA级券商共12家，均为行业利润前13大券商。未来净资本规模、风险管理能力和评级结果对券商经营的重要性将逐步提升，龙头券商将获得更多业务扩张机会。

3. 估值创新低，股价弹性下降

券商指数估值历史新低：截至2018年8月6日，WIND券商指数估值跌至1.17xPB，多只券商估值“破净”或接近于1。
四大风险制约反弹：
- 股权质押风险：若股指下跌或出现“黑天鹅”事件，券商仍面临较大计提资产减值压力。
- 直投收益下降：IPO审核从严、减持新规和资管新规导致优质项目稀缺、募资困难。
- 新三板做市流动性下降：新三板做市指数降至802点，周交易额萎缩至2亿元，券商做市风险暴露。
- 自营业绩不乐观：8月初数据显示，股票投资浮亏压力仍存，低等级信用债面临违约风险。

关键信息

风险提示

信用违约风险：低等级信用债违约风险上升。
交易量大幅萎缩风险：交易量持续下降可能影响券商收入。
政策变化风险：监管政策变化可能对券商业务产生影响。

数据概览

指标	7月	1-7月
营业收入	152亿元	860亿元
归母净利润	63亿元	338亿元
同比	14%	-6.5%
环比	27%	-13.4%

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

券商行业7月业绩略有改善，主要得益于自营业绩的环比提升和成本控制优化，但整体仍面临较大的风险因素。龙头券商在业绩和政策优势上表现突出，而行业集中度可能进一步提升。然而，券商估值持续走低，股价弹性减弱，主要受股权质押、直投、新三板做市和自营业绩等风险因素影响。当前环境下，投资者需关注政策变化及市场波动带来的潜在风险。

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