20200512-万联证券-券商2019年报和2020年一季报综述_自营拖累业绩_龙头优势稳固中小券商有亮点_24页_2mb

报告摘要

自营拖累业绩，龙头优势稳固，中小券商有亮点

核心内容概述

本报告对2019年全年及2020年第一季度证券行业及上市券商的业绩表现、资本实力、收入结构及分业务情况进行综述，分析行业整体趋势与上市公司之间的差异，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

业绩表现波动：2019年证券行业受益于市场回暖，业绩大幅回升，但盈利能力仍不及2016-2017年水平。2020年一季度由于自营收益下滑及高基数效应，业绩有所回落，但盈利水平继续改善。
资本实力提升：证券行业资本规模持续扩大，净资产和总资产均有所增长，但与海外顶级投行及其他金融行业相比仍有差距，杠杆水平较低，仍有提升空间。
收入结构变化：自营和经纪是证券行业的前两大收入来源，占比维持在五成以上。上市券商收入结构相对更均衡，各公司业务差异较大。
分业务情况：除一季度自营波动较大外，其他业务总体向好。经纪业务在2020年一季度表现优于行业，资管业务发展较快，投行业务受益于股债承销规模增长。
竞争格局变化：行业整体业绩与资产规模集中度有所下降，但龙头券商仍保持优势，部分中小券商在业绩弹性方面表现更优。

关键信息

行业整体情况

业绩表现：
- 2019年，证券行业实现营业收入3604.83亿元，净利润1230.95亿元，同比增长35.27%和84.77%。
- 2020年一季度，营业收入和净利润分别为983.30亿元和388.72亿元，同比下滑3.50%和11.69%。
- 净利率和年化ROE分别提升至34.15%和7.57%，接近2016年水平。
资本实力：
- 2019年末，证券行业净资产达2.02万亿元，2020年一季度增长至2.09万亿元。
- 总资产从2018年末的5.74万亿元增至2020年一季度的7.89万亿元。
- 行业杠杆倍数从2016年的2.65提升至2020年一季度的3.02。
收入结构：
- 自营和经纪业务合计占比超55%。
- 利息净收入占比提升，投行和资管业务占比相对下降。
分业务表现：
- 2019年，利息净收入同比增长115.81%，自营收益同比增长52.65%。
- 2020年一季度，自营收益同比下降43.21%，其他业务保持增长。
竞争格局：
- 业绩和资产规模集中度有所下降，龙头券商仍占据主导地位。

上市券商情况

业绩表现：
- 2019年，38家上市券商合计实现营业收入3854.35亿元，同比增长41.71%，归母净利润1034.88亿元，同比增长71.27%。
- 2020年一季度，营业收入同比增长0.91%，归母净利润同比下滑17.76%。
盈利能力：
- 2020年一季度，上市券商年化ROE达7.08%，净利率达31.28%，较2018年有明显提升。
- 东方财富、红塔证券、中信建投和华林证券ROE和净利率表现突出。
资本实力：
- 上市券商归母净资产增长至1.61万亿元，总资产增长至7.35万亿元，增速快于行业整体。
- 中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券和广发证券在资本规模上领先。
收入结构：
- 上市券商收入结构更为均衡，各公司业务差异较大。
- 龙头券商收入来源较均衡，中小券商则主要依赖某一业务板块。
分业务表现：
- 经纪业务：2020年一季度，上市券商实现经纪净收入252.58亿元，同比增长33.63%，高于行业增速。
  - 中信证券、国泰君安、中国银河排名前三，招商证券超越广发证券位居第四。
  - 东方财富、兴业证券、中信建投和招商证券在业绩增速上表现优异。
- 投行业务：2019-2020年一季度，投行业务收入同比增长21.48%和15.94%，略低于行业水平。
  - 中小券商如浙商证券、华西证券、南京证券等在投行业绩增速上表现亮眼。
- 自营业务：2019年自营收益同比增长52.65%，2020年一季度同比下降43.21%。
  - 中长期来看，自营收益仍优于行业整体。
- 资管业务：发展快于行业水平，主动管理转型持续推进。
- 利息净收入：两融余额提升带动利息净收入增长，但股票质押规模持续收缩。

投资建议

板块估值：目前一季报业绩回落对券商板块估值的压制作用逐渐消化，板块回升至1.70x。
市场预期：后续资本市场改革稳步推进，货币政策保持宽松，经济数据有望企稳回升，预计券商业绩和盈利能力持续改善。
个股关注：
- 低估值龙头：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等。
- 资本实力提升较多：东方财富、红塔证券、天风证券、华林证券等。
- 特色业务发展：关注通过特色业务拓展的中小券商，如太平洋、兴业证券、东方证券等。