20180807-安信证券-券商7月业绩点评_业绩略改善_估值创新低_10页_518kb

2018年7月券商业绩点评总结

核心内容

2018年7月，30家券商发布业绩数据，可比券商归母净利润为63.4亿元，同比上升18%，环比上升71%。1-7月累计归母净利润为337.9亿元，同比下降13.4%。整体来看，券商业绩略有改善，但估值仍处于历史低位，且面临多重风险。

主要观点

• 业绩改善来源：7月业绩改善主要来自于自营收入的环比提升和成本控制的加强。
• 市场表现：7月沪深300指数上涨0.19%，优于6月的-7.7%；中债总全价指数单月上涨0.5%，优于去年同期的-0.2%。
• 交易量与两融：7月日均股基交易量为3908亿元，环比下降1%，同比下降21%；7月末两融余额为8952亿元，环比和同比分别下降3%和1%。
• IPO与再融资：7月IPO发行规模为48亿元，剔除富士康后环比下降64%；再融资发行规模为1623亿元，环比提升3倍；债券发行规模为3792亿元，环比上升18%，同比下降10%。
• 估值情况：截至8月6日，WIND券商指数估值跌至1.17xPB，再次创历史新低，部分券商估值“破净”或接近于1，股价弹性下降。

关键信息

业绩表现

估值与风险

• 估值中枢下降：WIND券商指数估值跌至1.17xPB，部分券商估值“破净”。
• 四大风险：
  1. 股权质押风险：若股指进一步下跌或出现“黑天鹅”事件，券商可能面临较大的资产减值计提压力。
  2. 直投收益下降：IPO审核从严、减持新规和资管新规导致直投公司面临优质项目稀缺、募资困难等问题。
  3. 新三板做市风险：新三板做市指数降至802点，周交易额萎缩至2亿元，流动性下降。
  4. 自营不乐观：股票投资浮亏压力仍存，低等级信用债存在违约风险。

马太效应持续

• 龙头券商优势明显：申万宏源、中信证券、国泰君安等大型券商在7月和1-7月均保持净利润正增长。
• 政策优势：AA级券商多为行业利润前13大券商，未来净资本规模、风险管理能力和评级结果对券商经营的重要性将逐步增强，龙头券商有望获得更多业务扩张机会。

推荐标的

• 中信证券：7月净利润7.9亿元，1-7月累计净利润49.5亿元。
• 国泰君安：7月净利润7亿元，1-7月累计净利润46.9亿元。

风险提示

• 信用违约风险
• 交易量大幅萎缩风险
• 政策变化风险

图表说明

• 图1：自营环比改善可能是券商利润环比改善的主因。
• 图2：7月日均交易额同环比均下降。
• 图3：7月两融余额下降。
• 图4：IPO和再融资此消彼长。
• 图5：7月债券承销规模环比上升。
• 图6：券商集合理财产品数量企稳，净值微降。
• 图7：2018年7月券商股涨跌幅。
• 图8：券商股估值再创新低。
• 图9：券商股弹性下降。
• 图10：券商盈利能力和估值分布图。
• 图11：新三板做市流动性下降。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

赵湘怀分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，声明对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性，不构成投资建议，且不承担任何法律责任。

联系方式

• 上海联系人：

  • 朱贤：021-35082852, zhuxian@essence.com.cn
  • 孟硕丰：021-35082788, mengsf@essence.com.cn
  • 李栋：021-35082821, lidong1@essence.com.cn
  • 侯海霞：021-35082870, houhx@essence.com.cn
  • 林立：021-68766209, linli1@essence.com.cn
  • 潘艳：021-35082957, panyan@essence.com.cn
  • 刘恭懿：021-35082961, liugy@essence.com.cn
  • 孟昊琳：021-35082963, menghl@essence.com.cn

• 北京联系人：

  • 温鹏：010-83321350, wenpeng@essence.com.cn
  • 田星汉：010-83321362, tianxh@essence.com.cn
  • 王秋实：010-83321351, wangqs@essence.com.cn
  • 张莹：010-83321366, zhangying1@essence.com.cn
  • 李倩：010-83321355, liqian1@essence.com.cn
  • 姜雪：010-59113596, jiangxue1@essence.com.cn
  • 王帅：010-83321351, wangshuai1@essence.com.cn

• 深圳联系人：

  • 胡珍：0755-82558073, huzhen@essence.com.cn
  • 范洪群：0755-82558044, fanhq@essence.com.cn
  • 杨晔：0755-82558046, yangye@essence.com.cn
  • 巢莫雯：0755-82558183, chaomw@essence.com.cn
  • 王红彦：0755-82558361, wanghy8@essence.com.cn
  • 黎欢：0755-82558045, lihuan@essence.com.cn

地址与邮编

• 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
• 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编：200080
• 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034

数据来源

• Wind资讯
• Choice
• 证监会
• 公司公告
• 安信证券研究中心