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中国心连心化肥（1866.HK）2021年业绩总结与展望

核心内容

中国心连心化肥在2021年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到约人民币168.15亿元和12.94亿元，同比增长61%和272%。公司业绩表现符合市场预期，并因三大生产基地（河南、新疆、江西）的完成布局，未来将更加注重稳健与高质量发展。研究机构将目标价调整为11.2港元，对应2022年7倍市盈率，较当前股价有约38%的上涨空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润大幅增长，主要受益于化肥与化工产品价格上涨。
• 产能提升：江西九江第三生产基地于2021年2月投产，河南新乡第二及第三厂固定床改造项目于2021年第四季度竣工，推动产能和效率提升。
• 产品收入增长：各主要产品收入均实现大幅增长，其中尿素销售收入增长61%，甲醇增长242%，二甲醚增长92%，三聚氰胺增长94%，糠醇增长59%。
• 2022年展望：预计尿素价格将维持高位运行，受国内疫情、供需错配及国际能源价格上升影响。发改委推动化肥保供稳价，凸显化肥在粮食安全中的重要性。
• 财务预测：公司未来几年收入和净利润预计稳步增长，2022年收入预计达208.51亿元，净利润预计达15.58亿元，每股收益为1.33元。市盈率和市净率逐步下降，反映市场对公司估值的理性回归。

关键信息

财务数据概览

股东结构

• 管理层持股：35.30%
• 员工持股：23.62%
• 其他：41.08%

股票信息

• 目标价格：11.2港元
• 现价（2022-03-28）：8.13港元
• 总市值：1,478.11百万港元
• 流通市值：1,478.11百万港元
• 总股本：1,171.62百万股
• 流通股本：1,171.62百万股
• 12个月低/高（港元）：5.1/8.3
• 平均成交（百万港元）：23.21

投资评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情对生产和运输的潜在影响

财务分析

盈利能力

• 毛利率：从21.2%上升至26.1%，2022年预计略有下降至25.0%
• 净利率：从3.3%大幅上升至7.7%，后续略有波动，预计2024年达到8.6%
• ROE：从7.9%大幅上升至25.3%，后续逐步下降，预计2024年为23.3%

营运表现

• SG&A/收入：从11.9%下降至10.1%，预计2022年略有上升至10.4%
• 库存周转：从44.0上升至47.2，后续逐步下降
• 应付账款天数：从22.6下降至19.9，预计2024年上升至24.6
• 应收账款天数：从26.0下降至21.8，预计2024年保持稳定

财务状况

• 净负债/股本：从3.2下降至3.1，预计2024年降至1.4
• 收入/总资产：从0.50上升至0.66，预计2024年达0.89
• 总资产/股本：从4.63下降至4.48，预计2024年降至2.79
• 盈利对利息倍数：从2.6上升至4.7，预计2024年达10.5

现金流量分析

• 营运现金流：2021年为4,219.1百万元，预计2022年为3,824.1百万元，2024年达4,743.1百万元
• 投资活动现金流：2021年为-4,239.0百万元，预计2022年为-2,639.6百万元，2024年为-1,360.0百万元
• 融资活动现金流：2021年为2,044.5百万元，预计2022年为-774.6百万元，2024年为-3,005.4百万元
• 现金变化：2021年为211.1百万元，预计2022年为-200.2百万元，2024年为377.7百万元

公司评级

• 买入：维持“买入”评级，目标价11.2港元，对应2022年7倍市盈率，上涨空间为38%

投资建议

公司凭借产能扩张和产品价格上涨实现了业绩的显著提升，未来有望在稳健发展的基础上持续增长。目标价设定合理，具有一定的上涨空间。投资者应关注行业竞争和疫情对供应链的影响，同时建议在决策前咨询专业意见。