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中国心连心化肥（1866.HK）分析总结

核心内容

中国心连心化肥（1866.HK）是一家以化肥为主、化工为辅的大型企业，成立于1969年，2007年在新加坡上市，2009年在香港上市，2014年申请从新加坡退市。公司现已形成中原、西北、华南三大基地布局，辐射全国，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司实现收入75.7亿元，同比增长53%；归母净利润6.5亿元，同比增长258%。预计2021年和2022年公司归母净利润将分别达到12.9亿和15.6亿，同比增长270%和21%。
• 产品价格提升：尿素价格从年初的1800元/吨上涨至2700元/吨，涨幅50%；三聚氰胺价格从年初的6600元/吨上涨至13000元/吨，涨幅近100%。产品价格的提升对业绩增长有重要推动作用。
• 产能优化与产品扩充：2021年九江基地投产，仅运营4个多月即贡献40%上半年净利润。2021年下半年，新乡二、三工厂升级改造完成，新增100万吨先进尿素产能。年底还将有10万吨DMF和20万吨双氧水投产，进一步丰富产品线。
• 成本控制优势：公司采用水煤浆尿素生产技术，原料烟煤均价较无烟煤低220元/吨，耗电量减少481千瓦时/吨，河南基地尿素生产成本比行业平均低16%，新疆基地最低，为968元/吨。
• 行业地位与竞争优势：公司尿素产能位列中国前三，复合肥产能位列中国前五。其一体化运营模式（尿素与三聚氰胺）有效降低生产成本，提升毛利率。
• 估值与投资建议：公司目标价为9.3港元，对应2021-2022年预测市盈率分别为7.0倍和5.8倍，较现价（5.8港元）有60%的上涨空间，维持买入评级。

关键信息

产品结构

• 主要产品：尿素、复合肥、车用尿素、甲醇、二甲醚、三聚氰胺、液氨、糠醇、糠醛、二甲基呋喃、医药中间体、二氧化碳气体等。
• 收入占比：2021年上半年，化肥收入占比57%，化工占比37%，其他占比6%。
• 产能：截至2021年上半年，尿素年产能260万吨，复合肥265万吨，二甲醚60万吨，三聚氰胺12万吨，甲醇135万吨。

财务表现

• 营业收入：2019年89.28亿，2020年104.45亿，2021年预测153.32亿，2022年预测193.16亿，2023年预测214.41亿。
• 归母净利润：2019年31.6亿，2020年34.8亿，2021年预测128.7亿，2022年预测156.1亿，2023年预测171.9亿。
• 每股盈利：2021年预测1.10元，2022年预测1.33元，2023年预测1.47元。
• 毛利率：2021年28.0%，2022年预测26.4%，2023年预测25.7%。
• 净利率：2021年8.4%，2022年预测8.1%，2023年预测8.0%。
• 净资产收益率（ROE）：2021年预测23.2%，2022年预测22.9%，2023年预测21.0%。
• 每股净资产：2021年预测4.75元，2022年预测5.81元，2023年预测6.99元。
• 市盈率（PE）：2021年预测4.4倍，2022年预测3.6倍，2023年预测3.3倍。
• 市净率（PB）：2021年预测1.0倍，2022年预测0.8倍，2023年预测0.7倍。
• 负债率：目前为69%，预计未来将逐步降低。

行业对比

• 毛利率：2021年上半年为28%，高于史丹利、新洋丰、云图控股，与鲁西化工相近。
• 净利率：2021年上半年为8.4%，低于华鲁恒升和鲁西化工。
• 总资产规模：与华鲁恒升、阳煤化工相近，远高于其他化肥公司。
• 资产负债率：与阳煤化工、云图控股相近，高于A股其他公司。

风险提示

• 政策风险：环保政策和行业监管可能影响生产成本和产能扩张。
• 价格战风险：行业竞争可能导致价格下滑。
• 疫情风险：疫情可能影响供应链和市场需求。
• 汇率风险：公司涉及跨境业务，汇率波动可能影响盈利。

估值分析

• 目标价：9.3港元。
• 市盈率：对应2021年和2022年预测市盈率分别为7.0倍和5.8倍。
• 现价：5.8港元。
• 上涨空间：预计有60%的上涨空间。

评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%。
• 增持：预期未来6个月投资收益率在5%至15%之间。
• 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%之间。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%。

总结

中国心连心化肥凭借其先进的生产技术、灵活的产能布局和成本控制优势，在化肥行业中占据重要地位。随着九江基地投产和产品价格提升，公司业绩有望持续增长。预计未来两年归母净利润将保持高增长，市盈率逐步下降，估值合理。公司维持买入评级，未来具备良好的投资潜力。