20210811-国元国际控股-中国心连心化肥-01866.HK-行业高景气叠加产能释放_盈利弹性可期_6页_1mb

中国心连心化肥（1866.HK）买入评级分析总结

核心内容

中国心连心化肥（1866.HK）在2021年中期实现了显著的业绩增长，归母净利润达到6.46亿元人民币，同比增长258.36%，超出市场预期。公司预计2021-2022年营业收入分别为138.57亿元和157.85亿元，同比增长32.67%和13.91%；归母净利润分别为11.99亿元和14.07亿元，同比增长244.68%和17.28%。基于公司历史PE中位数5-7倍的区间，我们给予公司2021年6倍目标PE，对应目标价6.15港元，较现价4.64港元有32.57%的涨幅空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：2021H1实现归母净利润6.46亿元，同比增长258.36%，超出盈喜指引约50个百分点。
• 产品价格上涨：尿素、复合肥、三聚氰胺、甲醇价格分别上涨52%、15%、99%、13%，价格净增加显著。
• 行业景气度提升：在碳中和背景下，煤化工行业供给端收紧，行业供需紧张持续，产品价格高位有支撑。
• 产能释放预期：九江新基地已于2021年2月投产，预计新乡基地技改产能将于11月释放，提升公司盈利能力。
• 估值合理：当前PE为14.32倍，目标PE为6倍，目标价6.15港元，具有上涨潜力。

关键信息

产品表现

• 尿素：2021H1收入20.74亿元，同比增长32%，毛利率提升8.6个百分点至35.4%，主要得益于销量和售价分别上升8%和23%。
• 复合肥：2021H1收入19.81亿元，同比增长13%，毛利率下降2个百分点至15%，销量和售价分别增长5%和8%。
• 化工产品：
  • 甲醇：收入7.33亿元，同比增长355%。
  • 二甲醚：收入6.18亿元，同比增长79%。
  • 三聚氰胺：收入5.35亿元，同比增长69%。
  • 糠醇：收入3.35亿元，同比增长48%。

行业背景

• 碳中和影响：尿素行业约有1400万吨落后产能，预计2-3年内加速出清，行业供需紧张状态有望延续。
• 库存水平：国内尿素企业总库存约10万吨，处于历史低位，约为去年同期的1/2水平，支撑价格高位。

财务数据

股东结构

• Pioneer Top：持股35.25%
• Go Power Investments：持股23.60%

盈利预测与估值

• 目标价：6.15港元
• 现价：4.64港元
• 预计升幅：32.57%
• 目标PE：6倍（2021年）
• 对应估值：3.77倍（2021E）、3.22倍（2022E）、2.85倍（2023E）

现金流量

• 经营活动产生的现金流量净额：2021E为30.70亿元，2022E为38.71亿元，2023E为40.74亿元。
• 投资活动产生的现金流量净额：2021E为-35.05亿元，2022E为-38.56亿元，2023E为-42.41亿元。
• 筹资活动产生的现金流量净额：2021E为14.97亿元，2022E为8.86亿元，2023E为8.84亿元。

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 尿素需求不及预期
• 煤炭价格上涨超预期

投资评级定义

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