20231113-安信国际证券-中国心连心化肥-01866.HK-三季度业绩符合预期_4页_954kb

安信国际证券研究报告：中国心连心化肥（1866HK）

报告摘要

前三季度业绩符合预期，前三季度综合收入同比持平，归母净利润同比下降27%，主要受原料成本支撑不足及市场供过于求的影响。公司通过灵活调整，努力降低市场波动对业绩的不利影响。展望第四季度，受国际能源价格和粮价上涨影响，国际尿素价格上涨预期增强；国内环保限产将压缩供应，冬储需求及农耕面积扩大有望拉动需求，维持化肥价格偏强震荡运行。化工品方面，经济政策利好和“以肥为基、肥化并举”战略推动公司新项目投产与产能扩张，看好高效肥发展前景。

关键数据摘要

• 综合收入：前三季度同比持平。
• 归母净利润：同比下降27%。
• 预测财务指标：
  • 2023E-2025E归母净利润：117亿/131亿/174亿港元，增长率分别为-12%/13%/32%。
  • 每股收益：2023E/2024E/2025E分别为13.08港元/13.1港元/15.1港元。
  • 估值：目标价65港元，对应2023年66倍、2024年59倍市盈率，较当前股价有86%上涨空间。

业绩展望

• 化肥业务：第四季度尿素价格上涨预期与供需紧平衡支撑化肥价格。
• 化工品业务：经济政策利好及新项目投产带动终端需求恢复。
• 项目进展：新乡基地70万吨尿素项目投产；Q4葫芦岛55万吨复合肥项目投运。

核心战略与竞争优势

• 发展战略：以肥为基、肥化并举。
• 产品结构调整：聚焦高效肥，推广水肥一体化技术，提高平均售价。
• 市场布局：通过高效肥推广布局东北市场。

资产负债情况

• 每股净资产：2023E/2024E/2025E预计分别为48港元/88港元/170港元。
• 股息收益率：2023E预计约79%，2024-2025E预计分别为87%/94%。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 产品价格不及预期；
• 毛利率变化风险；
• 国际环境不确定性。

分析师观点

维持对公司“买入”评级，目标价65港元，建议积极配置。