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证券研究报告总结：CPI与PPI分析

核心内容

本报告由红塔证券宏观总量组发布，分析了2022年6月中国CPI与PPI数据，并对未来走势进行了展望。报告指出，6月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.1%，两者均受到翘尾因素和新涨价因素的影响，但未来趋势各有不同。

主要观点

CPI走势分析

• 6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，主要由翘尾因素推动（约1.2个百分点），新涨价因素贡献约1.3个百分点。
• 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅略有扩大，表明非食品项价格稳定，食品项价格则有所回落。
• 猪肉价格是CPI上涨的重要支撑，但环比上涨动能减弱，主要受政策调控和供给端调整影响。
• 服务类价格有所回升，如飞机票和旅游价格上涨，宾馆住宿价格由降转升，显示疫情后消费逐步恢复。
• 食品项价格整体回落，鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格分别下降9.2%、4.5%、5.0%和1.6%，影响CPI下降约0.3个百分点。

PPI走势分析

• 6月PPI环比持平，同比上涨6.1%，较上月略有回落，主要受黑色系和有色系生产资料价格下跌影响。
• 钢材、水泥等行业需求疲软，库存水平偏高，拖累PPI环比下跌。
• 原油价格高位运行，支撑PPI上涨，石油和天然气开采业环比上涨7%，石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨3.6%。
• 煤炭价格止跌回升，因高温天气导致用电需求增加。

关键信息

下半年展望

• PPI：受海外货币政策收紧、经济增长放缓及国内保供稳价政策影响，PPI回落趋势明确。但需关注原油价格波动对PPI的潜在影响。
• CPI：6月上涨主要由翘尾因素推动，未来CPI仍面临上行压力，预计9月可能突破3%。但猪价上涨动力减弱，叠加供给端调整，CPI上涨空间有限。

影响因素

• 国际油价：持续高位支撑非食品项价格，尤其是交通工具用燃料。
• 猪价：虽有支撑，但政策调控和供给端调整限制其大幅上涨。
• 疫情与消费恢复：疫情冲击减弱，线下服务业逐步修复，带动部分服务类价格回升。
• 全球经济环境：海外加息和经济衰退担忧对PPI形成拖累。

数据与图表

图表目录

• 图1：6月CPI同比上行翘尾因素驱动增加
• 图2：鲜果价格变动具有季节性特征
• 图3：钢材库存水平较高
• 图4：美国原油库存位于低位
• 图5：能繁母猪和生猪存栏仍位于高位

表格目录

• 表1：物价指数环比变化情况

研究团队

• 首席分析师：李奇霖（宏观总量组）
• 分析师：殷越（宏观总量组）
• 研究助理：杨欣、孙永乐

风险提示

• 地缘政治斗争
• 海外加息
• 国内疫情反复

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