20230409-华创证券-淮北矿业-600985.SH-2022年报点评_煤炭景气度延续支撑业绩高增_优质煤矿注入产能增量可期_5页_878kb

淮北矿业（600985）2022年报点评总结

核心内容

淮北矿业于2022年实现营业收入690.6亿元，同比增长5.5%；归母净利润70.1亿元，同比增长42.8%；扣非归母净利润69.7亿元，同比增长47.7%。尽管第四季度营收同比下降28.3%，但净利润同比大幅增长60.1%，显示公司整体业绩表现强劲。

公司主要业务集中在煤炭和煤化工领域，其中炼焦精煤和动力煤为外销主力产品。2022年动力煤产量占总产量的27%，焦煤产量占49%。煤炭产品毛利率达到49.3%，同比提升8.3个百分点，主要得益于煤炭行业景气度的延续及价格高位运行。

主要观点

• 煤炭业务表现强劲：行业景气度延续支撑公司业绩高增，2022年煤炭价格维持高位，带动毛利率提升。
• 煤化工产业链延伸：公司焦炭销量有所下滑，但甲醇产量和销量分别增长9.9%和5.1%，受益于新增产能。同时，公司正推进多个煤化工项目，包括乙醇、DMC、高纯氢等，预计未来产能将逐步释放，提升综合盈利能力。
• 优质煤矿注入产能：2023年3月公司控股子公司成达矿业获得陶忽图煤矿采矿许可证，该煤矿为高热值优质动力煤，核定产能800万吨/年，预计建设周期52个月。该项目将显著提升公司动力煤权益产能，预计增长40%以上。
• 焦炭业务有望改善：受疫情管控政策调整及房地产行业融资支持政策影响，钢铁需求出现触底回升迹象，预计下游需求将逐步改善，从而带动焦炭业务利润回升。
• 财务预测乐观：公司2023-2025年归母净利润分别为74.58/81.30/86.36亿元，对应PE分别为4x、4x、4x。基于可比公司估值，给予公司2023年5倍PE目标，对应目标价15.05元，下调至“推荐”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

项目进展

• 陶忽图煤矿：2023年3月获得采矿许可证，预计建设周期52个月，将使公司动力煤权益产能增长40%以上。
• 甲醇项目：2022年9月50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，甲醇年产能由40万吨扩张至90万吨。
• 乙醇项目：预计2023年末完工，为甲醇项目提供原料支持。
• DMC项目：预计2024年10月完工，进一步拓展煤化工产业链。
• 高纯氢项目：预计2023年7月完工，提升公司氢能业务能力。

风险提示

• 煤炭下游需求不及预期
• 政策变化影响行业景气度
• 公司产能投放不及预期

投资建议

• 评级：推荐（下调）
• 目标价：15.05元
• 当前价：13.08元
• 预测PE：4x（2023E）、4x（2024E）、4x（2025E）

公司基本数据

• 总股本：248,103.72万股
• 流通市值：324.52亿元
• 资产负债率：54.78%
• 每股净资产：13.37元
• 12个月内最高/最低价：17.10/12.73元

附录：分析师信息

团队介绍

• 组长、首席分析师：杨晖（清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士，6年行业研究经验）
• 分析师：郑轶、王鲜俐、侯星宇、王家怡、吴宇、陈俊新
• 机构销售通讯录：涵盖北京、深圳、上海、广州及私募销售组的联系方式

投资评级体系

• 公司评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~20%）
• 行业评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（<5%）

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