20220508-东吴证券-文山电力-600995.SH-重组草案落地_稀缺储能标的初现_3页_429kb

报告摘要

文山电力（600995）近期发布了重大资产重组草案，标志着公司业务结构的重大调整。此次重组将公司原有的发售电业务转变为以抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能为核心的业务模式，公司成为南网旗下唯一专注于抽水蓄能与储能业务的上市公司，具备显著的稀缺性。

重组方案：公司通过重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分完成重组。置出原有资产作价21.04亿元，置入南网调峰调频公司100%股权作价156.90亿元，差额部分通过发行股份购买，总额为135.86亿元。此外，公司还募集不超过93亿元的配套资金用于多个储能与抽水蓄能项目。
股权结构变化：重组完成后，南方电网将成为直接控股股东，持股比例达62.56%，云南电网持股4.4%，配套融资后持股23.08%，其他公众股东持股9.96%。
业务转型：公司将专注于抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务，业务结构发生根本性转变，未来发展潜力显著提升。
资产与项目布局：
- 抽水蓄能电站：已投产5座，合计装机容量788万千瓦；在建2座，合计240万千瓦，预计2022年全部投产；筹建1座，装机容量120万千瓦，预计2025年建成；另有11座处于前期阶段，总装机容量1,260万千瓦，将在“十四五”至“十六五”期间陆续投产。
- 调峰水电站：2座，合计装机容量192万千瓦。
- 电网侧独立储能：30MW/62MWh的储能电站。
财务预测：重组完成后，公司备考营业收入预计为48.65亿元，备考归母净利润为10.49亿元，毛利率达54.12%。公司2022年备考净利润预计上调至13亿元，对应30倍PE估值，目标市值390亿元，维持“买入”评级。

年度	营业总收入（百万元）	同比	归母净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	2,164	15%	16	-86%	0.03	385.06
2022E	2,414	12%	116	639%	0.24	52.11
2023E	2,584	7%	84	-28%	0.17	72.47
2024E	2,838	10%	101	21%	0.21	59.83

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.47	4.71	4.88	5.10
ROIC（%）	0.35	5.49	4.01	4.13
ROE-摊薄（%）	0.74	5.17	3.58	4.16
资产负债率（%）	33.13	49.69	50.58	51.15
P/E（现价&最新股本摊薄）	385.06	52.11	72.47	59.83
P/B（现价）	2.84	2.69	2.60	2.49

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	344	600	728	739
投资活动现金流（百万元）	-362	-402	-461	-558
筹资活动现金流（百万元）	59	1,073	-47	-47
现金净增加额（百万元）	41	1,271	219	134

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.47	4.71	4.88	5.10
ROIC（%）	0.35	5.49	4.01	4.13
ROE-摊薄（%）	0.74	5.17	3.58	4.16
资产负债率（%）	33.13	49.69	50.58	51.15
P/E（现价&最新股本摊薄）	385.06	52.11	72.47	59.83
P/B（现价）	2.84	2.69	2.60	2.49