20230331-西南证券-南网储能-600995.SH-重组资产步入新赛道_主营业务发展可期_12页_1mb

南方电网储能股份有限公司总结

核心内容

南方电网储能股份有限公司（简称“南网储能”）在2022年完成了重大资产重组，主营业务从传统的购售电、发电、电力设计及配售电业务转型为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。此次重组使得公司盈利能力显著提升，归母净利润同比增长33.2%，达到16.6亿元，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 主营业务转型：公司通过资产置换，成为专注于储能业务的企业，标志着其正式进入新能源与储能领域。
• 业绩增长显著：2022年公司归母净利润同比增长33.2%，主要得益于置入业务的高毛利净利水平。
• 装机容量增长：截至2022年底，公司抽水蓄能装机容量达到1028万千瓦，新型储能装机容量突破10万千瓦，未来项目储备充足，有助于持续推动业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年EPS分别为0.55元、0.60元、0.78元，归母净利润保持14.7%的复合增长率。
• 估值合理：基于行业平均水平和公司发展前景，给予2023年30倍PE，对应目标价16.50元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：82.6亿元（调整后），同比增长0.6%
• 归母净利润：16.6亿元（调整后），同比增长33.2%
• 净利率：25.3%
• 毛利率：48.3%
• 资产负债率：42.7%

业务结构

• 抽水蓄能：2022年实现营收46.0亿元，同比增长39.1%，占主营业务收入的70.4%
• 调峰水电：2022年实现营收19.0亿元，同比增长40.1%，占主营业务收入的29.1%
• 电网侧独立储能：2022年实现营收0.3亿元，同比增长43.8%，预计未来三年营收将显著增长

项目进展

• 抽水蓄能：2022年新增投产170万千瓦，新增开工4座电站，合计装机容量480万千瓦，开工数量和规模创历史新高
• 新型储能：11.1万千瓦已投产，另有30万千瓦在建或开展前期工作
• 项目储备：抽水蓄能储备2800万千瓦，新型储能储备700万千瓦

盈利预测（2023-2025年）

估值分析

• 公司业务以抽水蓄能和调峰水电为主，选取长江电力、华能水电作为可比公司，同时考虑电网侧独立储能业务，综合分析后给予2023年30倍PE，对应目标价16.50元。

风险提示

• 抽水蓄能/新型储能电站建设进度不及预期
• 调峰水电站所在流域来水量波动风险
• 政策风险

附录：财务预测与估值

财务预测与估值（2023-2025年）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

财务分析指标

总结

南网储能通过重组，成功转型为以抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能为主营业务的企业，其业务结构和盈利能力均显著优化。公司具备充足的项目储备，未来业绩增长可期。尽管存在建设进度、来水量和政策等风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。