20220526-东吴证券-文山电力-600995.SH-重组方案获国资委批准_稀缺储能资产蓄势待发_3页_443kb

文山电力（600995）总结

核心内容概述

文山电力（600995）近期获得国资委批准其重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案，标志着公司战略转型的关键一步。该重组将使公司主营业务从传统的售电业务转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能的开发、投资、建设和运营，成为南网旗下唯一具备抽水蓄能资产的上市公司，具有显著的稀缺性。

主要观点

• 储能市场前景广阔：当前全球储能市场中，抽水蓄能仍占据主导地位，2020年全球抽水蓄能占比达94%，中国市场占比89%。随着新型电力系统的发展，储能将成为未来能源结构的重要组成部分，尤其是中长期新能源发展需求下，储能技术的突破将推动其成本下降，从而促进清洁能源与储能的结合。
• 公司战略转型：通过此次重组，公司将进一步拓展其在储能领域的布局，增强在新能源配套领域的竞争力。公司已拥有5座投产运营的抽水蓄能电站，合计装机容量788万千瓦；在建2座，预计2022年全部投产；此外还有11座处于前期阶段的抽水蓄能电站，总装机容量1,260万千瓦，将在“十四五”至“十六五”期间陆续建成。
• 盈利能力提升：重组后，公司备考营业收入和归母净利润显著增长。2021年备考归母净利润达10.49亿元，2022年/2023年预计分别为13亿元/15亿元。考虑到公司稀缺性，给予2022年30倍PE估值，对应目标市值为390亿元，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：重组后公司资产负债率上升，但整体财务结构趋于稳健，资产规模和盈利能力均有提升。毛利率和净利率预计在重组后逐步优化。

关键信息

重组进展

• 重组方案已获国资委批准，待股东大会及证监会批准后实施。

业务转型

• 交易完成后，公司业务将涵盖抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能三大板块。
• 抽水蓄能电站布局：
  • 已投产：5座，合计788万千瓦；
  • 在建：2座，合计240万千瓦，预计2022年全部投产；
  • 建设中：1座，120万千瓦，预计2025年建成；
  • 前期阶段：11座，合计1,260万千瓦，将在“十四五”至“十六五”期间陆续投产。

调峰水电站

• 拥有2座可发挥调峰调频功能的水电站，合计装机容量192万千瓦。

电网侧独立储能

• 拥有30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。

盈利预测（备考）

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标市值：390亿元
• PE估值：2022年30倍PE

财务数据（2022年5月26日）

风险提示

• 资产重组进度不及预期：可能影响公司业务转型的顺利实施。
• 政策风险：储能行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 调峰水电站来水风险：流域来水情况可能影响水电站发电效率和收益。

总结

文山电力通过重组方案，成功转型为储能业务平台，未来有望在新能源和新型电力系统的发展中占据有利位置。公司稀缺的抽水蓄能资产和电网侧储能布局为其带来新的增长点，盈利预测显示其财务表现有望显著改善。目前维持“买入”评级，但需关注资产重组进度、政策变化及水电站运营风险。