20211018-天风证券-文山电力-600995.SH-公布重大资产重组计划_发力辅助服务市场_3页_769kb

文山电力（600995）重大资产重组及业务转型总结

核心内容

文山电力于2021年10月15日通过了重大资产重组方案，拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金的方式，收购南方电网调峰调频发电有限公司100%股权。此次重组将使公司业务从传统的购售电、发电、电力设计及配售电转向抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务，标志着公司正式进军储能市场。

主要观点

• 资产重组计划：公司拟置出文山州内五个市县的直供电和趸售电服务相关资产及负债，以及持有的文电设计公司和文电能投公司100%股权，以换取南方电网持有的调峰调频发电有限公司100%股权。
• 业务转型：重组完成后，公司将专注于抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务，契合国家能源转型方向。
• 标的公司概况：调峰调频发电有限公司是南方电网的全资子公司，业务覆盖抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能，已运营5座抽水蓄能电站，合计装机容量788万千瓦，在建2座合计240万千瓦。同时运营2座调峰水电站，合计装机容量192万千瓦，并在深圳运营10MW电化学储能站。
• 财务表现：2019-2021年上半年，调峰调频公司分别实现营收48.39亿、52.99亿和31.17亿，归母净利8.2亿、8.4亿和5.5亿，显示其在辅助服务市场中的盈利能力。
• 投资建议：不考虑资产重组影响，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.65亿、2.29亿和3.03亿，对应PE分别为23.1倍、16.6倍和12.6倍。分析师看好重组后储能业务的快速发展，维持“买入”评级。
• 风险提示：交易可能被暂停、中止或取消；调峰水电站所在流域来水不确定；抽水蓄能两部制电价政策执行不确定性。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.96 元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 交易被暂停、中止或取消的风险
• 调峰水电站所在流域来水不确定性风险
• 抽水蓄能两部制电价政策执行不确定性风险

背景与趋势

• 双碳目标：我国正推进能源绿色低碳转型，新能源（如风电、光伏）的快速发展对调峰调频和储能服务提出了更高要求。
• 抽水蓄能发展：抽水蓄能作为优质的储能方式，具有较低的度电成本，但目前装机占比仅为1.4%。国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，明确到2025年抽水蓄能投产总规模将达6200万千瓦以上，2030年达1.2亿千瓦，显示出抽水蓄能在未来电力系统中的重要性。

综上所述，文山电力通过此次重大资产重组，将业务重心转向储能市场，以适应新能源发展和电力系统调峰调频需求的提升，有望在未来实现业务的跨越式发展。