20221113-国信证券-南网储能-600995.SH-前三季度调峰水电来水较好增加利润_两部制电价有望提高抽蓄收益_10页_319kb

南网储能 (600995.SH) 总结

核心内容

南网储能（600995.SH）作为南方电网集团的储能运营平台，业务涵盖抽水蓄能电站运营、调峰水电运营和独立储能电站运营。公司近年来在营收和利润方面表现良好，前三季度营业收入达63.92亿元，同比提升10.63%，归母净利润13.18亿元，同比提升5.66%。主要增长动力来自西部调峰水电站来水较好，售电量同比增加42.37%，以及梅州（五华）和阳江抽水蓄能电站于2022年6月投产。

主要观点

• 业绩增长：公司前三季度业绩稳步提升，主要得益于调峰水电站的高售电量及新投产的抽水蓄能电站。
• 资产重组：公司重组后主业更加清晰，成为南方电网集团储能业务的核心平台。
• 储能业务扩张：公司拥有丰富的储能项目储备，业务规划明确，预计未来几年储能项目规模将持续扩大。
• 两部制电价机制：2023年起两部制电价机制正式执行，部分抽蓄电站由单一容量电价转变为两部制电价，有望提高电量收益。

关键信息

抽水蓄能业务

• 在运装机规模：截至2022年三季度，公司在运抽水蓄能装机规模为1028万千瓦。
• 在建及筹备项目：在建及筹备项目规模为1860万千瓦。
• 未来规划：
  • “十四五”期间新增600万千瓦抽蓄，2030年末装机容量达到2900万千瓦，2035年末达到4400万千瓦。
  • 抽蓄业务预计2022-2024年归母净利润分别为9.0亿、15.6亿、17.0亿元。
  • 给予26-28倍PE估值，2023年权益市值为406-437亿元。

调峰水电业务

• 在运规模：截至2022年三季度，公司调峰水电在运规模为203万千瓦。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为7.2亿、8.3亿、8.3亿元。
• 估值：给予10-11倍PE，对应2023年权益市值为83-91亿元。

储能项目

• 独立储能电站：3个电网侧百兆瓦时级独立储能站进入前期工作阶段，总装机规模470MW/940MWh。
• 未来投产计划：
  • “十四五”新增200万千瓦；
  • “十五五”新增300万千瓦；
  • “十六五”新增500万千瓦；
  • 2035年总规模达到1000万千瓦。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理股价：预计2023年合理股价为19.06-20.58元/股。
• 溢价空间：较当前股价有19%-29%的溢价空间。
• 营业收入与净利润预测：
  • 2022年：64.3亿元
  • 2023年：82.9亿元
  • 2024年：89.1亿元
  • 2022年：16.8亿元
  • 2023年：19.4亿元
  • 2024年：21.9亿元

风险提示

• 装机规模增长不及预期：未来储能项目推进可能受到政策、环境或技术等因素影响。
• 两部制电价影响：容量电价收入可能因633号文实施而下降，影响整体收益。

可比公司估值

财务指标

市场走势

• 股价表现：当前股价为15.98元，52周最高价为22.19元，最低价为10.66元。
• 成交额：近3个月日均成交额为238.58百万元。

结论

南网储能凭借其在储能领域的丰富资源和明确的业务规划，未来有望在抽水蓄能和独立储能业务上实现持续增长。两部制电价机制的实施可能带来新的收入来源，但同时也需关注容量电价收入的变动。总体来看，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。