20220507-天风证券-文山电力-600995.SH-重组方案正式落地_储能运营平台蓄势待发_3页_744kb

文山电力（600995）总结

核心内容概述

文山电力于2022年5月6日公布了重大资产重组方案，标志着公司正式进入储能运营平台领域。该重组方案包含资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分，旨在通过整合南方电网调峰调频公司资源，增强公司在抽水蓄能、调峰水电及电网侧独立储能等领域的竞争力。

重组方案详情

• 资产置换：拟置出资产作价21亿元，拟置入资产作价156.9亿元。
• 发行股份：公司将以6.52元/股的价格发行约20.84亿股，用于支付资产置换差额135.9亿元。
• 配套资金募集：拟通过非公开发行募集不超过93亿元，其中72.1亿元用于抽蓄电站建设，9.9亿元用于电化学储能项目，11亿元用于补偿流动资金和偿还债务。

南方电网调峰调频公司业务与资产情况

• 抽水蓄能：已投产5座电站（788万千瓦），在建2座（240万千瓦），预计2022年全部投产；另有1座120万千瓦电站处于筹建期，预计2025年建成；11座1260万千瓦电站进入前期工作阶段，将在“十四五”至“十六五”期间陆续投产。
• 调峰水电：运营天生桥二级和鲁布革两座水电站，总装机容量192万千瓦。
• 电网侧独立储能：已投运4座电站（30MW/62MWh），3个百兆瓦级项目进入前期阶段，总装机规模470MW/940MWh，计划于2022和2023年陆续投产。

政策支持与行业前景

• 政策支持：2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，明确到2025年抽水蓄能投产总规模达到6200万千瓦以上，年均新增约610万千瓦；到2030年，总规模将达到1.2亿千瓦。
• 盈利模式：国家发改委出台政策，明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户疏导，优化两部制电价政策，资本金内部收益率按6.5%核定，为行业带来稳定收益预期。
• 行业前景：装机增长与收益稳定相结合，抽水蓄能行业有望开启十年黄金发展期。

盈利预测与估值

• 净利润预测（百万元）：
  • 2022E: 103.52
  • 2023E: 162.71
  • 2024E: 191.94
• 每股收益（EPS）（元/股）：
  • 2022E: 0.22
  • 2023E: 0.34
  • 2024E: 0.40
• 市盈率（P/E）：
  • 2022E: 58.61
  • 2023E: 37.29
  • 2024E: 31.61
• 市净率（P/B）：
  • 2022E: 2.79
  • 2023E: 2.66
  • 2024E: 2.51
• EV/EBITDA：
  • 2022E: 11.56
  • 2023E: 8.46
  • 2024E: 7.23

风险提示

• 重组可能被暂停、中止或取消。
• 审批过程中的不确定性。
• 标的公司相关风险。
• 宏观经济波动、项目立项及建设成本变化。
• 执行相关政策带来的不确定性。

财务数据与指标

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：12.68元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 分析师：郭丽丽
• 执业证书编号：S1110520030001
• 邮箱：guolili@tfzq.com

结论

文山电力通过重大资产重组，正式进军储能运营领域，利用南方电网调峰调频公司的资源，有望在抽水蓄能、调峰水电及电网侧独立储能业务中实现快速增长。政策支持和行业前景良好，为公司带来长期发展机会。尽管存在一定的重组及政策执行风险，但其盈利预测和估值指标显示公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”投资评级。