5月流动性月报：缺口压力不大，关注预期变化-20230427-华创证券-16页_1mb

报告摘要

2023年4月，中国债券市场流动性总体保持平稳，税期对资金面的扰动未造成明显冲击。4月末超储率预计在1.2%附近，资金价格波动区间收窄，整体维持紧平衡态势。5月流动性缺口压力不大，但需关注税期对资金面的影响。

资金面表现：
- 4月税期扰动下，资金价格总体维持稳定，隔夜与7D加权价格月内震荡上行，波动区间较上月收窄。
- 4月上旬资金面明显转松，下旬受税期走款影响，资金价格有所上升，但月末回落，资金倒挂情况缓解。
流动性总量：
- 4月基础货币回收规模约1.2万亿元，其中财政存款支出对流动性有一定补充。
- 4月末超储率或在1.2%附近，较3月末略有下降。
公开市场操作：
- 央行维持月初克制、月末宽松的常态操作，4月逆回购净投放为-6880亿元，MLF增量投放200亿元，基本符合市场预期。
- 4月第三周央行开始加码逆回购操作，当周净投放规模达2470亿元，显示政策层对税期的呵护。
货币政策动态：
- 央行对经济形势判断更加乐观，货币政策维持平稳发力状态。
- 央行强调“货币条件合理适度”，宽松空间受到一定压缩。
- 存款利率调降引发市场对降息的预期，但政策层对降息态度趋于谨慎。
资金分层与波动：
- 4月银行间资金分层有所缓和，R007-DR007价差回落至20BP附近，显示流动性趋稳。
- 资金波动率下行，DR001和DR007标准差收窄，显示市场情绪趋于平稳。

刚性缺口：
- 5月缴准压力较小，一般存款环比小幅上行，预计规模在1200亿元左右。
- MLF到期规模较小（约1000亿元），逆回购到期规模为3800亿元，相对分散，流动性冲击有限。
外生冲击因素：
- 5月货币发行或减少约1500亿元，现金回流对流动性有一定补充作用。
- 外汇占款变化较小，对流动性影响有限。
- 非金融机构存款变化不大，对流动性影响较小。
财政扰动：
- 5月为税期偏大月份，预计缴税规模在1.4万亿元左右，对流动性形成一定压力。
- 地方债发行缴款冲击不集中，流动性影响偏小。
综合判断：
- 整体资金缺口压力不大，流动性仍以平稳宽松为主。
- 非银杠杆激增，资金面脆弱性有所提升，需关注大行融出积极性和央行宽松操作的持续性。
- 政治局会议后机构对货币宽松预期的变化及长假后的税期扰动将对资金面产生影响。

4月资金面：
- 隔夜与7D资金价格波动区间收窄，月末资金价格回落，倒挂情况缓解。
- 超储率降至1.2%附近，流动性平稳宽松。
- 央行通过逆回购和MLF操作维持市场流动性。
5月流动性缺口：
- 刚性缺口规模较小，对冲压力不大。
- 外生冲击因素对流动性补充有限。
- 税期扰动仍是主要影响因素，但整体可控。
货币政策趋势：
- 央行对经济形势判断更加乐观，货币政策从积极发力转向平稳。
- 存款利率调降引发市场对降息预期的博弈，但降息空间被压缩。
风险提示：
- 流动性超预期收紧风险。

4月流动性回顾：
- 资金价格波动区间收窄，税期扰动未造成明显冲击。
- 超储率维持在1.2%附近，流动性平稳。
- 央行操作保持常态，MLF增量投放200亿元，符合市场预期。
5月流动性展望：
- 缺口压力不大，资金波动回归可能性较大。
- 财政因素中税期扰动依然存在，但地方债发行冲击不集中。
- 需关注大行融出积极性和央行宽松操作的持续性。