20221103-中原证券-固定收益专题_流动性缺口不大_关注央行对冲方式_7页_726kb

流动性缺口不大，关注央行对冲方式

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，主要分析2022年10月及11月中国资金市场流动性状况，探讨央行对冲操作对市场的影响，并对11月流动性缺口及资金价格走势进行展望。报告指出，10月资金市场面趋向收敛，但央行通过OMO操作有效缓解了紧张局面。11月流动性缺口不大，但财政投放可能弱于季节性，核心看点在于央行如何通过工具对冲约2万亿的OMO和MLF到期。

主要观点

10月流动性回顾

• 资金面收敛：10月中旬资金面稳定，但随着跨季资金投放结束及税期临近，资金面开始收敛，10月24日紧张程度达高点。
• 央行对冲操作：10月25日至27日，央行连续三个交易日分别投放2300亿、2800亿和2400亿元OMO，缓解资金紧张。
• 市场反应：隔夜资金价格明显回升，债市隔夜成交量下降，银行间杠杆规模存量在下旬快速下行约1.8万亿元，随后有所反弹。

11月流动性展望

• 财政投放：11月5年平均财政存款净投放约2300亿元，但整体财政投放可能弱于季节性。
• 净融资计划：11-12月仍有8800亿元国债净融资和2600亿元地方债净融资未完成，按均摊计算，月均净供给达5700亿元，高于2021年以外的大部分年份。
• 央行对冲需求：11月OMO到期量9100亿元，MLF到期量10000亿元，央行需通过工具对冲约2万亿元的到期压力。
• 资金价格节奏：双十一期间资金价格可能出现日内小幅波动，但中期冲击有限。总成交规模不超过万亿，对支付机构备付金影响不大，央行未明显净投放。

关键信息

• 10月资金面：受央行大额OMO投放影响，9月超储率回升至1.5%左右，但10月下旬随着投放结束，资金面开始收敛。
• 11月流动性缺口：预计不大，但财政投放可能弱于季节性，需关注央行对冲力度。
• 双十一影响：短期可能引发资金价格波动，但中期冲击有限，央行可通过OMO操作平抑波动。
• 历史对比：2020年双十一销量高增，叠加央行对冲动作偏慢，导致资金面波动较大；2021年央行提前安排投放，资金面相对平稳。

风险提示

• 财政存款变动规模超预期；
• 央行货币政策操作力度弱于预期。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

2022年10月资金市场流动性有所收敛，但央行通过OMO操作有效对冲了压力。11月流动性缺口预计不大，但财政投放可能弱于季节性，央行需通过灵活操作维持市场稳定。双十一期间资金价格可能出现短期波动，但整体冲击有限，央行的对冲力度将决定市场走势。报告提醒投资者关注财政存款变动及央行货币政策操作力度，合理评估市场风险。