20220205-东北证券-2月流动性展望_流动性几无缺口_2月还有总量宽松吗__11页_615kb

2022年2月流动性展望总结

核心内容

2022年2月，中国银行间流动性预计几无缺口，主要得益于节后现金需求大幅回落、财政存款回笼、M0及库存现金增加以及外汇占款小幅释放。尽管公开市场操作到期回笼1.3万亿元流动性，但央行仅需少量续作或不续作即可维持流动性总量平衡。因此，虽然流动性缺口不大，但货币政策宽松的可能性仍不可忽视。

主要观点

• 流动性变化：2月银行间流动性预计增加9377亿元，超储率变化不大。
• 财政存款回笼：2月财政存款预计回笼1336亿元流动性，其中政府债净融资回笼4454亿元，财政收支差额释放3118亿元。
• M0与库存现金：节后M0及库存现金预计减少1.1万亿元，向市场释放流动性。
• 缴准因素：2月银行缴准规模预计增加437亿元，回笼部分流动性。
• 外汇占款：2月外汇占款预计增加150亿元，对流动性影响较小。
• 货币政策宽松可能性：尽管流动性缺口不大，但为支持中小企业、降低社会融资成本，央行再次降准降息的可能性仍存在。

关键信息

1. 节后现金需求锐减，流动性几无缺口

• 财政存款回笼：

  • 新增地方专项债发行4878亿元，回笼流动性。
  • 新增地方一般债发行1000亿元，回笼流动性。
  • 国债发行4850亿元，到期6274亿元，释放1424亿元流动性。
  • 财政收支差额预计净支出3233亿元，政府性基金净收入115亿元，释放3118亿元流动性。
  • 综合财政存款回笼1336亿元。

• 公开市场操作：

  • 2月货币政策工具到期1.3万亿元，其中14天逆回购到期1.1万亿元，MLF到期2000亿元。
  • 节后现金回笼量大，流动性充沛，央行可能采取少量续作或不续作方式应对。

• M0及库存现金：

  • 春节后提现需求大幅回落，预计释放1.1万亿元流动性。
  • 2022年2月M0及库存现金环比变动将大于2020年但小于正常年份。

• 缴准规模：

  • 银行缴准规模预计增加437亿元，回拢流动性。
  • 房地产受“三道红线”和贷款集中度管理约束，信贷需求受压制。

• 外汇占款：

  • 2月外汇占款预计增加150亿元，对流动性影响较小。
  • 全球供应链问题依旧，中国出口韧性仍在，但春节影响导致外汇占款增幅有限。

2. 宽松周期中，流动性缺口并非宽松必要条件

• 历史经验：2015年宽松周期中，流动性缺口并非宽松的必要条件，降准降息主要出于稳增长和调结构的考虑。
• 国内因素：当前国内经济面临下行压力，中小微企业经营困难，稳增长诉求强烈，因此货币政策宽松仍有必要。
• 国际因素：全球加息潮渐近，尤其是美联储锁定3月开启加息，中国需防范资本外流，仍需利用当前宽松窗口。
• 政策动向：尽管2月流动性缺口不大，但为支持实体经济，再次降准降息的可能性不可排除。

风险提示

• 货币政策超预期
• 财政发力强度超预期
• 疫情影响超预期

图表与数据

• 图1-图10：展示了财政收入与支出、M0及库存现金变动、缴准规模、外汇占款等数据。
• 表1：显示了近年来新增专项债提前批额度下达后的执行情况。
• 表2：总结了2015年宽松周期中的各月流动性情况及央行降准降息原因。

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，兼职硕士导师，多次在主流媒体发表评论文章。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学与会计学双学士。

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