20171105-中泰证券-2017Q3商业零售季度报告总结_龙头表现向好_线上竞争加剧_四季度继续配置龙头_25页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容概览

2017年Q3商业零售行业整体呈现弱复苏态势，社会零售总额达到26.32万亿元，累计同比增速为10.4%，与7-9月份数据增速持平，显示整体社零总额增速保持稳健。线上零售总额加速增长，占社会零售总额比例达到18.54%，较去年同期提升约4.01%。线上竞争加剧，流量红利逐渐消失，巨头虹吸效应增强，跨境电商行业进入红海区，竞争加剧，部分企业净利润出现亏损。线下方面，超市板块收入增速平稳，百货收入及净利润维持高增长，费用率下降带动利润率提升。建议投资者继续配置龙头标的，关注国改主题及可选消费复苏。

主要观点

• 龙头表现向好：苏宁云商、永辉超市、南极电商等龙头企业业绩增长显著，具备较高的确定性。
• 线上竞争加剧：天猫、京东、苏宁易购等APP活跃用户数保持增长，但增速放缓；跨境电商行业竞争恶化，部分企业增速下滑。
• 线下复苏明显：超市板块收入增速保持在4%，归母净利润同比增长32%；百货板块收入增速保持在15%，净利率水平提升。
• 国改主题关注：重庆百货、银座股份、中百集团等公司因国改潜力大，成为重点推荐标的。

关键信息

行业概况

• 社会零售总额：2017年1-9月社会零售总额为26.32万亿元，累计同比增速为10.4%。
• 网络零售总额：2017年1-9月网络零售总额为4.88万亿元，同比增速为40.80%，占社会零售总额比例为18.54%。
• 行业总市值与流通市值：行业总市值为1100915.66百万元，流通市值为819530.900百万元。

重点公司表现

线上市场动态

• 京东：累计月度活跃用户数达12.98亿人次，8/9月月活用户数分别为1.53/1.56亿人，渗透率为26.68%。
• 淘宝：累计月度活跃用户数达36.66亿人次，渗透率为75.8%，人均使用时长为36.7小时。
• 天猫：累计月度活跃用户数为4.47亿人次，渗透率为9.26%，人均使用时长为13.8小时。
• 拼多多：累计月度活跃用户数为3.2亿人次，渗透率为28%，人均使用时长为21.6小时。
• 唯品会：累计月度活跃用户数为5.3亿人次，渗透率为48%，人均使用时长为16.3小时。
• 跨境电商：整体营收增速下降，部分企业净利润出现亏损，如择尚科技；跨境通营收增速为58.17%，归母净利润增速为81.54%，但增速下台阶。

线下市场动态

• 超市板块：2017Q3收入同比增长4%，归母净利润同比增长32%，毛利率为21.18%，净利率为1.85%，费用率下降。
• 百货板块：2017Q3营业收入增速为15%，毛利率为22.67%，净利率为4.92%，费用率下降带动利润率提升。

投资建议

• 推荐龙头标的：苏宁云商、永辉超市、南极电商。
• 关注低估值与国改潜力标的：重庆百货、王府井、银座股份、中百集团等。
• 可选消费复苏：建议重点关注百货板块，尤其是具备国改潜力的公司。
• 电商服务：推荐南极电商，建议关注宝尊电商、跨境通、飞科电器等。

风险提示

• 宏观环境恶化：可能影响消费能力。
• 消费能力下降：特别是二三线城市。
• 电商增速低于预期：尤其是阿里巴巴整体议价能力上升，货币化率大幅提升。
• 国企改革进展不及预期：可能影响相关标的的投资价值。

图表目录

• 图表1：社会消费品零售总额同比增长为10.4%
• 图表2：全国百家大型零售企业同比增速为2.9%
• 图表3：2017年9月份网上零售累计同比为40.80%
• 图表4：2017年9月份活跃用户人数环比提升2.23%
• 图表5：2017年9月份使用时长环比下降约8.21%
• 图表6：2017年9月京东相对活跃渗透率为26.68%
• 图表7：淘宝APP2017年9月份环比提升约4.41%
• 图表8：淘宝APP2017年9月份环比提升约2.19%
• 图表9：淘宝相对活跃渗透率为70.25%
• 图表10：2017年9月份天猫活跃用户数量环比下降约1.1%
• 图表11：2017年9月份使用时长环比下降约1.9%
• 图表12：2017年9月份天猫相对活跃渗透率为8.1%
• 图表13：2017年9月份活跃用户数下降约9%
• 图表14：2017年使用时长环比下降约44.1%
• 图表15：2017年9月份相对活跃渗透率为4.2%
• 图表16：2017年9月份活跃用户数同比下降5.2%
• 图表17：2017年9月启动次数环比下降8.4%
• 图表18：2017年9月份相对活跃渗透率为39.1%
• 图表19：拼多多2017年9月份活跃用户数环比提升约15.3%
• 图表20：拼多多2017年9月份使用时长环比下降约3.5%
• 图表21：2017年9月份拼多多相对活跃渗透率为47.4%
• 图表22：2017年9月闲鱼活跃用户数环比提升约6.2%
• 图表23：2017年9月份闲鱼使用时长环比下降约15.9%
• 图表24：2017年9月闲鱼相对活跃渗透率为61.8%
• 图表25：2017年9月蘑菇街活跃用户数环比提升约10.5%
• 图表26：2017年9月蘑菇街用户使用时长环比提升约4.7%
• 图表27：2017年9月蘑菇街相对活跃渗透率为2.2%
• 图表28：2017年9月活跃用户数环比增速为1.0%
• 图表29：2017年9月转转用户使用时长环比下降8.6%
• 图表30：2017年9月份转转相对活跃渗透率为41.8%
• 图表31：2017年9月折800活跃用户数环比提升约1%
• 图表32：2017年9月份折800用户使用时长下降约8.6%
• 图表33：2017年9月份相对活跃渗透率为7.2%
• 图表34：跨境电商营收增速相较同期大幅下降
• 图表35：跨境电商行业公司净利润增速开始大幅下降
• 图表36：2017Q3跨境通营收增速为58.17%
• 图表37：2017Q3跨境通归母净利润增速为81.54%，增速下台阶
• 图表38：2017Q3超市板块收入同比增长4%
• 图表39：2017年Q3超市板块归母净利润同比增长32%
• 图表40：2017年Q3超市板块综合毛利率为21.18%
• 图表41：2017年Q3公司净利率水平为1.85%
• 图表42：2017Q3超市板块整体收入保持平稳，净利率大幅提升
• 图表43：2017Q3营收相较同期提升约15%
• 图表44：2017Q3归母净利润相较同比增长约41%
• 图表45：2017Q3毛利率相较去年同期提升约0.27%
• 图表46：2017Q3净利率水平相较去年同期提升约1.64%
• 图表47：2017Q3商业零售板块营业收入保持稳健增长，净利率水平大幅提升
• 图表48：上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等
• 图表49：上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等