2017Q3商业贸易行业季度报告总结：龙头表现向好，线上竞争加剧，四季度继续配置龙头-20171105-中泰证券-25页-1mb

商业贸易行业总结

核心内容概览

2017年前三季度，中国商业零售行业整体保持弱复苏态势，社会零售总额达到26.32万亿元，累计同比增速为10.4%。线上零售总额呈现加速增长，网络零售总额占社会零售总额比例达到18.54%，较去年同期提升约4.01%。线下方面，超市和百货板块均保持稳健增长，其中百货收入及净利润维持高增速，而超市板块净利率显著提升。报告建议投资者继续配置龙头标的，关注国改主题。

主要观点

• 龙头表现向好：永辉超市、苏宁云商、南极电商等龙头企业业绩表现突出，具有较高的确定性。
• 线上竞争加剧：流量红利逐渐消失，京东、天猫、苏宁易购等头部平台保持增长，而垂直类平台如唯品会增速放缓，跨境电商竞争恶化。
• 线下复苏：百货收入及净利润保持高增速，超市板块收入增速平稳，净利率显著提升。
• 国改主题关注：重庆百货、银座股份、中百集团等公司具备国改潜力，建议重点关注。

关键信息

行业概况

• 2017年1-9月社会零售总额为26.32万亿元，累计同比增速10.4%。
• 网络零售总额达4.88万亿元，同比增长40.8%，占社会零售总额比例提升至18.54%。
• 行业整体呈现弱复苏趋势，但线上增长分化明显。

线上分析

• 京东：累计月活用户数达12.98亿人次，APP活跃用户渗透率稳定在26.68%左右，使用时长略有波动。
• 天猫：累计月活用户数为4.47亿人次，APP活跃用户渗透率下降至8.1%，使用时长环比下降。
• 苏宁易购：累计月活用户数为1.98亿人次，APP活跃用户渗透率较低，但月活用户数环比增长。
• 拼多多：作为黑马平台，月活用户数增长显著，渗透率提升，但使用时长有所下降。
• 跨境电商：整体增速放缓，部分企业出现净利润亏损，龙头如跨境通增速下台阶，但毛利率仍保持高位。

线下分析

• 超市板块：2017年Q3收入同比增长4%，归母净利润同比增长32%，净利率提升约0.35%。
• 百货板块：2017年Q3营业收入同比增长15%，净利率提升约0.93%，费用率下降带动利润率提升。

投资建议

• 推荐标的：苏宁云商、永辉超市、南极电商等龙头公司。
• 低估值配置：重庆百货、王府井等百货企业，因其估值低且具备国改潜力。
• 关注主题：国改主题，重点关注重庆百货、银座股份、中百集团等。

行业数据与表现

超市板块数据

• 收入：2017Q3同比增长4%，费用率下降。
• 净利润：归母净利润同比增长32%，净利率提升。
• 毛利率：保持在21.18%，净利率提升至1.85%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率略有上升，财务费用率下降。

百货板块数据

• 营业收入：2017Q3同比增长15%，费用率下降。
• 净利润：归母净利润同比增长41%，净利率提升至4.92%。
• 毛利率：提升约0.24%，费用率下降。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率下降。

龙头公司表现

• 苏宁云商：股价14.43元，EPS 2017E为0.10元，PE 2017E为144.6倍，评级为买入。
• 永辉超市：股价10.03元，EPS 2017E为0.19元，PE 2017E为50.07倍，评级为买入。
• 南极电商：股价14.43元，EPS 2017E为0.31元，PE 2017E为54.40倍，评级为买入。

风险提示

• 宏观环境恶化
• 消费能力下降
• 二三线城市可选消费能力下降
• 电商增速低于预期
• 阿里巴巴整体议价能力上升
• 国企改革进展不及预期

行业趋势与展望

• 线上：流量红利消失，巨头虹吸效应增强，跨境电商竞争加剧。
• 线下：超市和百货板块稳健增长，净利率提升。
• 四季度策略：继续配置龙头标的，关注国改主题，重视可选消费复苏。

图表目录

• 图表1：社会消费品零售总额同比增长为10.4%
• 图表2：全国百家大型零售企业同比增速为2.9%
• 图表3：2017年9月份网上零售累计同比为40.80%
• 图表4：2017年9月份活跃用户人数环比提升2.23%
• 图表5：2017年9月份使用时长环比下降约8.21%
• 图表6：2017年9月京东相对活跃渗透率为26.68%
• 图表7：淘宝APP2017年9月份环比提升约4.41%
• 图表8：淘宝APP2017年9月份环比提升约2.19%
• 图表9：淘宝相对活跃渗透率为70.25%
• 图表10：2017年9月份天猫活跃用户数量环比下降约1.1%
• 图表11：2017年9月份使用时长环比下降约1.9%
• 图表12：2017年9月份天猫相对活跃渗透率为8.1%
• 图表13：2017年9月份活跃用户数下降约9%
• 图表14：2017年使用时长环比下降约44.1%
• 图表15：2017年9月份相对活跃渗透率为4.2%
• 图表16：2017年9月份活跃用户数同比下降5.2%
• 图表17：2017年9月启动次数环比下降8.4%
• 图表18：2017年9月份相对活跃渗透率为39.1%
• 图表19：拼多多2017年9月份活跃用户数环比提升约15.3%
• 图表20：拼多多2017年9月份使用时长环比下降约3.5%
• 图表21：2017年9月份拼多多相对活跃渗透率为47.4%
• 图表22：2017年9月闲鱼活跃用户数环比提升约6.2%
• 图表23：2017年9月闲鱼使用时长环比下降约15.9%
• 图表24：2017年9月闲鱼相对活跃渗透率为61.8%
• 图表25：2017年9月蘑菇街活跃用户数环比提升约10.5%
• 图表26：2017年9月蘑菇街用户使用时长环比提升约4.7%
• 图表27：2017年9月蘑菇街相对活跃渗透率为2.2%
• 图表28：2017年9月活跃用户数环比增速为1.0%
• 图表29：2017年9月转转用户使用时长环比下降8.6%
• 图表30：2017年9月转转相对活跃渗透率为41.8%
• 图表31：2017年9月折800活跃用户数环比提升约1%
• 图表32：2017年9月折800用户使用时长下降约8.6%
• 图表33：2017年9月相对活跃渗透率为7.2%
• 图表34：跨境电商营收增速相较同期大幅下降
• 图表35：跨境电商行业公司净利润增速开始大幅下降
• 图表36：2017Q3跨境通营收增速为58.17%
• 图表37：2017Q3跨境通归母净利润增速为81.54%，增速下台阶
• 图表38：2017Q3超市板块收入同比增长4%
• 图表39：2017年Q3超市板块归母净利润同比增长32%
• 图表40：2017年Q3超市板块综合毛利率为21.18%
• 图表41：2017年Q3公司净利率水平为1.85%
• 图表42：2017Q3超市板块整体收入保持平稳，净利率大幅提升
• 图表43：2017Q3营收相较同期提升约15%
• 图表44：2017Q3归母净利润相较同比增长约41%
• 图表45：2017Q3毛利率相较去年同期提升约0.24%
• 图表46：2017Q3净利率水平相较去年同期提升约0.94%
• 图表47：2017Q3商业零售板块营业收入保持稳健增长，净利率水平大幅提升
• 图表48：上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等
• 图表49：上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等
• 图表50：2017年Q3单季度线上自营商品GMV增速为92.93%
• 图表51：苏宁云商线下单季度营业收入呈现加速增长态势
• 图表52：苏宁云商单季度销售费用率与管理费用率之和呈现下降趋势
• 图表53：2017年Q3货币化率相较2016年Q3下降约2.17%
• 图表54：与同期相比，毛利率、销售费用率、管理费用率下降
• 图表55：2017年公司毛利率水平相较去年同期环比提升
• 图表56：2017年公司三项费用率水平相较去年同期下降

行业趋势与建议

• 线上：流量红利消失，竞争加剧，建议关注头部平台及电商服务企业。
• 线下：超市和百货板块稳健增长，建议配置龙头标的。
• 国改主题：重点关注重庆百货、银座股份、中百集团等企业。

风险提示

• 宏观经济环境恶化
• 消费能力下降
• 二三线城市可选消费能力下降
• 电商增速低于预期
• 阿里巴巴议价能力上升
• 国企改革进展不及预期