20171105-东吴证券-国轩高科-002074.SZ-三季报点评_短期业绩承压_四季度电池放量可期_4页_1mb

国轩高科财务与业绩分析总结

核心内容

国轩高科在2017年前三季度面临短期业绩承压，但四季度有望因电池放量而实现业绩高增长。公司预计全年出货量将达到4GWh，较2016年增长一倍。尽管净利润同比略有下降，但随着产能释放、客户拓展和市场回暖，公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 短期业绩承压：2017年前三季度公司营收同比增长9.70%，但归母净利润同比下降13.27%，偏向预告下限，主要受动力电池价格下滑和管理费用增加影响。
• 四季度业绩高增长可期：公司预计四季度净利润将同比增长32.69%至47.6%，主要受益于商用车放量、在手订单充足以及青岛产线逐步恢复生产。
• 出货量增长：预计2017年全年出货量为4GWh，其中三元电池出货量预计达到0.8-0.9GWh，磷酸铁锂出货量有望达到3GWh。
• 毛利率波动：2017年前三季度毛利率为37.24%，同比下降10.9个百分点，但三季度毛利率回升至38%，主要受益于磷酸铁锂占比提升。
• 费用率变化：费用率整体下降，但管理费用增加对净利率造成一定压力，销售费用下降，财务费用有所上升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年归属母公司净利润分别为10.59亿、13.02亿、15.68亿元，对应PE分别为25x、20x、17x，目标价为36元。

关键信息

财务指标预测

出货量预测

• 2017年全年出货量：预计4GWh，其中三元电池出货量0.8-0.9GWh，磷酸铁锂出货量3GWh。
• 四季度出货量：预计1.5GWh，带动业绩同环比高增长。
• 2016年出货量：2GWh。

财务状况分析

• 资产负债表：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债总额逐年上升，但资产负债率有所下降。
• 现金流量表：经营活动现金流呈波动状态，投资活动现金流为负，筹资活动现金流也有起伏。
• 利润表：净利润增长趋势明显，但毛利率有所下降，净利率受费用影响波动较大。

市场数据

• 收盘价：29.65元
• 一年最低价/最高价：25.16元 / 36.93元
• 市净率（P/B）：5.81倍
• 流通A股市值（亿元）：1442.496亿元
• 每股净资产：5.12元
• 资本负债率：64.74%

风险提示

• 新能源汽车政策支持不达预期
• 新能源汽车产销不达预期
• 公司动力电池出货量不达预期
• 电池产品价格下滑幅度超预期

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

总结

国轩高科在2017年前三季度业绩承压，但随着四季度电池放量、产能释放及客户拓展，预计将迎来业绩回升。公司毛利率虽有所下降，但通过产品结构优化和成本控制，有望逐步改善。财务状况整体稳健，但需关注应收账款增加和流动性变化。公司维持“买入”评级，目标价为36元，对应2018年PE为24倍，显示其未来增长潜力较大。