20190902-广发证券-煤炭开采行业中报总结：上半年量价平稳，行业盈利稳健增长_27页_1mb

煤炭开采行业中报总结

核心内容概述

2019年上半年，煤炭开采行业整体表现平稳，盈利稳健增长。行业规模以上企业实现利润总额1391亿元，同比下降7.1%，但重点覆盖的28家煤炭开采上市公司合计实现营业收入5142亿元、归属于母公司净利润538亿元，同比分别增长7.3%和6.4%。扣除中国神华后，营业收入和净利润分别增长13.1%和7.2%。行业整体盈利虽有所下降，但龙头企业表现较为突出。

主要观点

• 业绩表现：上半年煤炭行业盈利增长，尽管煤价小幅下滑，但供给端偏紧支撑了行业盈利，2季度环比小幅增长。
• 行业估值：当前行业PB（LF）约1.1倍，多数公司19年动态PE为6-9倍，处于历史低位，估值优势明显。
• 盈利稳定性：龙头企业盈利稳定性提升，部分公司分红收益率较高，如兖州煤业的股息率达10.4%。
• 供需关系：供给端持续偏紧，环保、安监及进口煤限制政策对煤价形成支撑，预计后期煤价将维持中高位运行。
• 风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放过快、煤价超预期下跌、成本费用过快上涨等风险需关注。

关键信息

上半年业绩概览

• 行业整体盈利：规模以上企业利润总额1391亿元，同比下降7.1%。
• 上市公司盈利：
  • 合计营业收入5142亿元，同比增长7.3%。
  • 合计归属于母公司净利润538亿元，同比增长6.4%。
  • 扣除中国神华后，营业收入3978亿元，同比增长13.1%；净利润296亿元，同比增长7.2%。
• 分季度表现：
  • 第1季度归母净利润266亿元，第2季度归母净利润272亿元。
  • 扣除非经常性损益后，第1季度归母净利润248亿元，第2季度归母净利润263亿元。
  • 第2季度环比增长2.2%（归母净利润）和6.0%（扣非净利润）。

财务分析

• 盈利能力：上半年平均毛利率28.8%，净利率9.9%，ROE 5.6%，同比分别下降3.1、2.2和1.5个百分点。
• 经营性现金流：上半年平均经营性现金流净额36.4亿元，同比增长25.4%。
• 负债率：上半年资产负债率均值为55.2%，较18年末下降0.6个百分点，较去年同期下降0.9个百分点。
• 营运能力：应收账款和存货周转率分别上升20.7%和14.6%。

经营状况

• 产销量：上半年主要公司产销量小幅增长，合计产量5.2亿吨，销量7.1亿吨，同比分别增长4.1%和3.9%。
• 吨煤价格和成本：吨煤价格平均535元/吨，同比增长1.6%；吨煤成本平均319元/吨，同比增长6.3%。
• 吨煤净利：平均吨煤净利81元，同比下降9元或13.3%。其中，淮北矿业、盘江股份和陕西煤业等公司吨煤净利均在150元/吨以上。

行业观点

• 龙头公司盈利稳健性提升：龙头公司盈利增长稳健，经营效率提升。
• 分红收益率：部分公司分红率较高，如兖州煤业。
• 估值优势：行业整体估值处于历史低位，具备投资价值。
• 未来展望：预计后期煤价将维持中高位运行，行业整体进入平稳阶段。

重点公司分析

业绩增长较快的公司

1. 平煤股份：上半年归母净利润6.0亿元，同比增长92.0%，受益于销量和售价增长。
2. 山煤国际：上半年归母净利润5.1亿元，同比增长53.0%，得益于贸易业务缩减和成本控制。
3. 宝丰能源：上半年归母净利润18.9亿元，同比增长38.1%，受益于多联产循环经济产业链。
4. 中煤能源：上半年归母净利润37.9亿元，同比增长39.8%，受益于煤矿投产和成本控制。

风险提示

• 下游需求增速不及预期
• 新增产能投放过快
• 煤价超预期下跌
• 成本费用过快上涨

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-02