煤炭开采行业中报总结：上半年量价平稳，行业盈利稳健增长-20190902-广发证券-27页_2mb

煤炭开采行业中报总结

核心内容概述

2019年上半年，煤炭开采行业整体表现平稳，盈利稳健增长。尽管下游需求一般，但由于供给端偏紧，煤价整体好于预期，行业盈利同比略有下降，但上市公司盈利仍保持增长。行业整体估值处于历史低位，龙头公司盈利稳定性增强，部分公司分红收益率较高，具备投资价值。

主要观点

• 业绩概览：2019年上半年，重点覆盖的28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为5142亿元和538亿元，同比分别增长7.3%和6.4%。扣除中国神华后，营业收入和净利润分别增长13.1%和7.2%。2季度环比增长保持良好，营业收入增长13.2%，扣非净利润增长6.0%。
• 行业盈利：上半年煤炭板块毛利率、净利率和ROE平均分别为28.8%、9.9%和5.6%，同比分别下降3.1、2.2和1.5个百分点，盈利能力有所下降。
• 经营状况：上半年产销量小幅增长，动力煤均价605元/吨，焦煤均价1630元/吨。吨煤净利平均为81元/吨，同比下降约13.3%。
• 行业前景：预计后期煤价有望维持中高位运行，供给端环保、安监及进口煤限制措施将支撑价格，需求端电力及煤化工行业增长稳定，行业整体进入平稳阶段。
• 风险提示：下游需求增速不及预期、新增产能投放过快、煤价超预期下跌、成本费用过快上涨。

关键信息

上半年业绩亮点

• 动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤均价605元/吨，同比小幅下滑。
• 焦煤：唐山地区主焦煤均价1630元/吨，同比基本持平。
• 盈利数据：行业规模以上企业利润总额1391亿元，同比下降7.1%；重点上市公司合计盈利538亿元，同比增长6.4%。
• 分季度表现：1季度和2季度归母净利润分别为266亿元和272亿元，2季度环比增长2.2%；扣非净利润分别为248亿元和263亿元，2季度环比增长6.0%。

财务分析

• 毛利率与净利率：上半年平均毛利率和净利率分别为28.8%和9.9%，同比分别下降3.1和2.2个百分点。
• 经营性现金流：经营性现金流净额平均为36.4亿元，同比增长25.4%。
• 负债率：资产负债率均值为55.2%，较18年末和去年同期分别下降0.6和0.9个百分点。
• 营运能力：应收账款和存货周转率分别上升20.7%和14.6%。

重点公司表现

盈利规模较高的公司

1. 中国神华：上半年归母净利润242.4亿元，同比增长5.5%。期间费用同比减少14.5亿元，投资收益同比增加15.6亿元。
2. 兖州煤业：上半年归母净利润53.6亿元，同比增长23.5%。期间费用同比减少17.9亿元，管理费用减少11.7亿元。
3. 中煤能源：上半年归母净利润37.9亿元，同比增长39.8%。受益于新矿投产和成本控制。
4. 陕西煤业：上半年归母净利润58.7亿元，同比下降1.2%。管理费用增加4.5亿元。
5. 山煤国际：上半年归母净利润5.1亿元，同比增长53.0%。主营业务改善和成本管控。

盈利增速较快的公司

1. 平煤股份：上半年归母净利润6.0亿元，同比增长92.0%。销量和售价同比分别增长31.8%和8.4%。
2. 山煤国际：上半年归母净利润5.1亿元，同比增长53.0%。主营业务改善，少数股东损益减少。
3. 宝丰能源：上半年归母净利润18.9亿元，同比增长38.1%。产业链协同效应明显，成本优势突出。
4. 中煤能源：上半年归母净利润37.9亿元，同比增长39.8%。新矿投产，成本控制良好。

估值与财务分析表

行业观点

• 龙头公司盈利稳定性提升，分红收益率可观。
• 行业估值优势明显，PB（LF）约1.1倍，多数公司动态PE为6-9倍。
• 预计在行业龙头盈利稳定和估值提升预期下，板块整体有望表现良好。
• 建议重点关注兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、中国神华等行业白马龙头。

风险提示

• 下游需求增速不及预期。
• 新增产能投放过快。
• 煤价超预期下跌。
• 成本费用过快上涨。