煤炭行业中报总结分析：上半年业绩稳健增长，中长期或维持平稳盈利-20180903-广发证券-21页-2mb

煤炭行业中报总结分析

核心内容概述

2018年上半年，煤炭行业整体业绩稳健增长，1、2季度盈利基本持平，行业规模以上企业实现利润总额1564亿元，同比增长18.4%。煤炭价格延续高位运行，动力煤和焦煤均价分别上涨2%和10%。上市公司层面，27家煤炭开采公司合计营业收入和归母净利润分别为4411亿元和487亿元，同比分别增长4.7%和6.7%。尽管盈利水平高于历史同期，但多数公司盈利增长较为温和，神华对整体业绩影响显著。

主要观点

上半年业绩表现

• 行业整体供需偏紧，煤价保持高位，带动盈利增长。
• 2季度部分产地煤价略有下滑，但产销量环比提升，营业收入环比增长约8.0%。
• 上半年各公司归母净利润合计分别为244.1亿元和242.9亿元，整体盈利平稳。

财务状况

• 毛利率和净利率分别提升至33.7%和12.2%，ROE为6.2%，盈利能力持续改善。
• 经营性现金流有所改善，资产负债率较17年同期略有下降。
• 资本开支整体增长，但剔除神华和中煤能源后，多数公司资本支出下降。
• 期间费用率微增，应收账款周转率略有下降，存货周转率基本持平。

经营状况

• 上半年煤炭公司产销量同比增长3.2%和6.5%，其中产量增速与全国规模企业原煤产量增速相近。
• 吨煤价格和成本均有所上涨，吨煤净利提升至约86元/吨，其中陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、新集能源等公司吨煤净利均在110元以上。
• 神华因产量下降及所得税费用增加，净利润同比小幅下滑。

关键信息

上半年盈利增长较快的公司

1. 兖州煤业：归母净利润43.4亿元，同比增长36.1%，主要受益于澳洲联合煤炭并表及内蒙新矿达产。
2. 中煤能源：归母净利润27.6亿元，同比增长62.5%，受益于煤价上涨及煤化工业务增长。
3. 新集能源：归母净利润7.6亿元，同比增长397.6%，主要因刘庄矿利润大幅增长。
4. 陕西煤业：归母净利润59.4亿元，同比增长8.6%，商品煤价量齐增。
5. 山西焦化：归母净利润8.2亿元，同比增长显著，受益于收购中煤华晋股权。

上半年盈利下滑较大的公司

1. 平煤股份：归母净利润3.1亿元，同比下降50.4%，主要因折旧费用增加及融资成本上升。
2. 恒源煤电：归母净利润4.5亿元，同比下降28.3%，受刘桥一矿关闭影响。
3. 大同煤业：归母净利润4.8亿元，同比下降20.8%，主要因成本上涨及所得税费用增加。

行业观点

• 3季度盈利有望继续改善，煤价维持高位，供给端受环保安监影响产量释放速度放缓，需求端火电增长支撑煤价。
• 焦炭市场价格中枢有望逐步提升，环保升级背景下，建议关注低估值高弹性焦炭龙头。
• 行业整体估值优势明显，后期预期有望好转。

风险提示

• 宏观需求不及预期。
• 煤价超预期下跌。
• 新增产能释放超预期。
• 成本费用过快上涨。

行业评级

• 买入

表格索引

• 表1：2017-2018上半年行业重点上市公司业绩概览。
• 表2：2017-2018Q2行业重点上市公司单季度营业收入。
• 表3：2017-2018Q2行业重点上市公司单季度归母净利润。
• 表4：2018上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览。
• 表5：2018上半年行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览。
• 表6：2018上半年重点公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览。
• 表7：2018上半年行业重点上市公司现金流概览。
• 表8：2018上半年行业重点上市公司费用率概览。
• 表9：2018上半年行业重点上市公司资产负债率概览。
• 表10：2018上半年行业重点上市公司煤炭产销量。
• 表11：2018上半年行业重点上市公司吨煤价格与吨煤成本概览。
• 表12：2018上半年行业重点上市公司吨煤净利概览。

图表索引

• 图1：相对市场表现。