20190902-东吴证券-电气设备行业深度报告：上半年总体平淡，关注工控复苏和泛在进展_25页_1mb

电气设备行业上半年总结

核心内容概述

2019年上半年，电力设备与工控板块整体表现平淡，收入同比增长1.25%，但归母净利润同比下降14.96%。其中，一次设备板块收入和利润略增，电力电子板块收入和利润均下降，二次设备板块净利润大幅下滑，其他电力设备板块营收小幅增长但净利润下降。行业整体面临贸易战、宏观经济下行及新能源退补等压力，但部分龙头公司表现稳健，现金流显著改善，为后续复苏奠定了基础。

主要观点与关键信息

1. 一次设备板块

• 整体表现：2019年上半年收入同比增长1.30%，归母净利润同比增长1.43%；第二季度收入同比下降2.98%，归母净利润同比增长7.99%。
• 细分板块：
  • 特高压/高压：收入和利润小幅增长，部分企业如卧龙电气、平高电气、思源电气表现较好，但中国西电和特变电工盈利下滑。
  • 低压电器：表现稳健，正泰电器营收增长21.22%，净利润基本稳定；良信电器和海兴电力增长显著。
  • 中压电气：受国网投资下滑影响，收入和利润明显回落，但鲁亿通有一定增长。
  • 智能电表：收入和利润大幅下降，处于上一轮投资的底部区域，但海兴电力表现亮眼。
  • 电线电缆：受铜价影响，利润增长显著，收入略有下降。

2. 二次设备板块

• 整体表现：2019年上半年收入增长2.05%，但归母净利润下降43.48%；第二季度收入增长0.99%，归母净利润下降45.53%。
• 细分板块：
  • 龙头表现：国电南瑞收入增长3.57%，但净利润下降11.17%；剔除会计估计变更后，板块净利润降幅收窄。
  • 个股差异：国电南自利润大幅下滑，对板块有拖累，未来有望进一步向龙头集中。
  • 财务指标：毛利率下降0.81个百分点，净利率下降5.46个百分点；期间费用率上升，但现金流改善。

3. 电力电子板块

• 整体表现：收入同比下降6.54%，归母净利润下降23.51%；第二季度收入和净利润均下降，但现金流显著改善。
• 龙头表现：汇川技术营收增长9.96%，净利润下降19.67%；宏发股份营收增长1.53%，净利润下降3.42%；麦格米特表现亮眼，营收和净利润分别增长61.06%和148.07%。
• 财务指标：毛利率上升0.90个百分点，净利率下降1.83个百分点；期间费用率上升，但现金流改善显著。

4. 其他电力设备板块

• 整体表现：2019年上半年营收增长4.94%，净利润下降16.54%；第二季度营收增长0.72%，净利润下降27.86%。
• 财务指标：毛利率略有上升，净利率下降；期间费用率微增，但现金流改善。
• 个股表现：中科融环境、盈峰环境增长较好，天翔环境回落明显。

投资建议

• 推荐公司：
  • 工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特
  • 低压电器领域：正泰电器、良信电器
  • 泛在电力物联网：国电南瑞、岷江水电
• 展望：19Q4有望逐步筑底，20年将恢复增长，龙头将体现阿尔法；泛在电力物联网方向确定，未来将成为电网投资的重点。

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期

关键数据表

表1：重点公司估值