20211028-西部证券-格力电器-000651.SZ-三季报点评_三季度业绩下滑_盈利能力持续改善_6页_341kb

报告摘要

格力电器2021年三季报总结

核心内容

格力电器（000651.SZ）发布2021年三季报，整体业绩呈现“三季度下滑，全年盈利改善”的趋势。公司前三季度实现营收1395.49亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长14.21%。尽管Q3单季度营收和归母净利润分别同比下降16.40%和15.66%，但公司盈利能力持续改善，经营效率逐步提升。

主要观点

业绩表现：
- 全年营收增长9.48%，归母净利润增长14.21%，但Q3营收和净利润均出现下滑。
- 2021年全年营收预计为1900.65亿元，归母净利润预计为235.20亿元，增速分别为13.0%和6.1%。
内外销情况：
- 内销持续保持优势，全年累计销量同比增长15.27%，Q3同比增长3.38%。
- 外销增速有所改善，全年累计销量同比增长4.37%，Q3同比增长6.67%，环比提升5.32pct。
- 线上销额同比增长41.36%，市占率提升至40.88%，显著高于美的和海尔；线下市占率略有下降，但仍维持行业领先。
盈利能力：
- 前三季度毛利率为24.13%，同比增长0.76pct；净利率为11.36%，同比增长0.40pct。
- Q3毛利率因原材料价格上涨而下降1.24pct至24.90%，但销售费用率显著下降，由8.58%降至5.94%，净利率同比提升0.11pct至13.17%。
- 经营性现金流净额达125.33亿元，同比增长66%；合同负债增长120%，显示经销商提货恢复，回款能力增强。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为235.20亿元、269.74亿元、290.50亿元。
- 预计EPS分别为3.91元、4.48元、4.83元，对应PE分别为9.4X、8.2X、7.6X。
- 作为行业龙头，公司出货和终端销售仍具优势，渠道改革持续推进将带来经营效率提升。
风险提示：
- 原材料价格上涨可能对毛利率产生压力。
- 疫情控制不及预期可能影响市场需求。
- 渠道调整存在不确定性，可能影响短期业绩表现。

关键信息

财务预测：
- 营收预计在2021-2023年分别为1900.65亿元、2102.12亿元、2207.23亿元。
- 归母净利润预计分别为235.20亿元、269.74亿元、290.50亿元。
- EPS预计分别为3.91元、4.48元、4.83元。
- P/E预计分别为9.4X、8.2X、7.6X；P/B预计分别为1.7、1.5、1.4。
财务指标：
- ROE：2019年为24.5%，2020年为19.7%，2021E为19.0%，2022E为19.3%，2023E为18.8%。
- 毛利率：2019年为27.6%，2020年为26.1%，2021E为26.1%，2022E为26.4%，2023E为27.0%。
- 营业利润率：2019年为14.9%，2020年为15.5%，2021E为14.6%，2022E为15.1%，2023E为15.5%。
- 销售净利率：2019年为12.5%，2020年为13.2%，2021E为12.4%，2022E为12.9%，2023E为13.2%。
- 资产负债率：2019年为60.4%，2020年为58.1%，2021E为56.8%，2022E为56.2%，2023E为55.0%。
- 流动比率：2019年为1.26，2020年为1.43，2021E为1.43，2022E为1.46，2023E为1.54。
- 速动比率：2019年为1.12，2020年为1.17，2021E为1.27，2022E为1.30，2023E为1.37。
估值信息：
- 每股收益（EPS）：2019年为4.11元，2020年为3.69元，2021E为3.91元，2022E为4.48元，2023E为4.83元。
- 市净率（P/B）：2019年为2.0，2020年为1.9，2021E为1.7，2022E为1.5，2023E为1.4。