20140421-上海证券-恒康医疗-002219.SZ-主营业务收入多元化发展_14页_1mb

主营业务收入多元化发展总结

核心内容

恒康医疗集团股份有限公司（原甘肃独一味生物制药股份有限公司）在2013年通过战略转型，实现了主营业务收入的多元化发展，逐步从传统的中成药制造向医药制造与医疗服务业并重的格局转变。公司通过并购和业务拓展，成功进入化学药品、日化品、保健品、中药饮片和医疗服务业等多个领域，构建了大健康产业链。

主要观点

1. 业务多元化：公司坚持“内生式增长与外延性拓展双轮驱动”的发展战略，拓展了多个新业务领域。
2. 收入结构优化：药品收入占比下降，医疗收入、保健品及日化品收入增长显著。
3. 战略布局清晰：公司通过收购和合作，加强了在医疗服务业的布局，特别是肿瘤医院和体检医院。
4. 盈利潜力提升：随着业务多元化，公司毛利率和净利率持续提升，盈利增长预期良好。
5. 投资评级积极：分析师给予公司“未来六个月，增持”评级，认为公司具备良好的增长前景。

关键信息

公司概况

• 行业：医药制造业
• 公司名称：恒康医疗集团股份有限公司
• 主要产品：独一味系列（胶囊、软胶囊、片、颗粒）、参芪五味子片、脉平片、前列安通片等
• 主要股东：阙文彬（51.51%）、夏燕（2.27%）、中国建设银行-华夏红利混合型开放式证券投资基金（2.18%）
• 联系方式：赵冰，执业证书编号：S0870511030004，电话：021-53519888-1902，邮箱：zhaobing@shzq.com

财务数据（2013年）

• 报告日股价：23.46元
• 12mth A股价格区间：14.8-38.0元
• 总股本：616.65百万股
• 无限售A股/总股本：98%
• 流通市值：141.80亿元
• 每股净资产：1.82元
• PBR（X）：12.87
• DPS（Y2013）：10送4派1.00

收入结构（2013年）

• 药品收入：74.78%
• 医疗收入：6.99%
• 中药饮片：1.41%
• 其他产品：6.98%

业务发展

• 独一味系列：未进入2012版基本药物目录，但通过各省增补目录争取，销量增长约30%，预计2014年销售额增长10%左右。
• 奇力制药：公司于2012年通过股权收购获得，主要产品包括咳感康口服液、酮洛芬缓释片等，预计2014年增速为10-20%。
• 中药饮片业务：2013年底收购华济药业，预计2014年收入规模大幅提升，未来有望实现30%以上的增长。
• 日化与保健品业务：2014年全面铺开，预计增长50-100%，其中独一味牙膏已布局11个省市级市场，三宝堂生物提供的保健产品包括雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊等。

医疗服务业布局

• 并购策略：公司通过设立永道医疗投资管理有限公司，积极收购二甲以上医院，如成都平安医院肿瘤业务收益权、蓬溪健顺王中医骨科医院等。
• 医院管理：采取属地化管理，即董事会领导下的院长负责制。
• 增长预期：预计2014年医疗服务项目收入快速增长，未来有望维持30-50%的增速。

盈利预测

• 2014年EPS：0.53元
• 2015年EPS：0.79元
• 2016年EPS：1.08元
• 2014年净利润：327.72百万元
• 2015年净利润：490.10百万元
• 2016年净利润：664.42百万元
• PE预测：2014年动态PE为44.14倍，低于医疗服务业平均PE，高于中药行业平均PE。

风险提示

1. 药品价格变化：政府对药价的管理可能影响公司收入和利润。
2. 医药行业招投标政策：2014年各地招投标政策调整，可能对销售产生影响。
3. 医疗服务业经营风险：医院投资尚处于初期阶段，存在运营管理、政策执行等不确定性。

投资评级

• 股票投资评级：给予“未来六个月，增持”评级，预期股价表现将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：中药行业平均市盈率为38.15倍（2013）和31.44倍（2014）；医疗服务业平均市盈率为69.61倍（2013）和54.10倍（2014）。公司估值高于中药行业，低于医疗服务业，具备一定增长空间。

财务指标预测（2014-2016）

结论

恒康医疗集团股份有限公司通过多元化业务布局和积极并购，逐步向大健康产业转型。公司核心产品独一味系列和奇力制药表现稳健，中药饮片和日化、保健品业务增长潜力巨大。随着医疗服务业政策的利好和公司持续扩张，公司未来盈利能力有望进一步提升，分析师认为公司具备长期投资价值，给予“增持”评级。