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昆仑万维（300418.SZ）三季度总结

核心内容概述

昆仑万维在2017年第三季度实现了主营业务的稳健增长，同时通过多元化投资收益显著提升了整体业绩表现。公司当前股价为26.78元，目标价区间为28-35元，投资评级为“推荐”。

主要财务数据

• 营业收入：前三季度实现26.73亿元，同比增长44.89%；Q3单季营收9.35亿元，同比增长51.14%。
• 归母净利润：前三季度实现5.76亿元，同比增长16.88%；Q3单季归母净利润1.92亿元，同比下降22.94%。
• 扣非归母净利润：前三季度5.29亿元，同比增长16.59%；Q3单季1.87亿元，同比下降24.30%。
• 经营活动现金流：前三季度7.49亿元，同比增长452.20%。

财务变动原因分析

• 营业成本：同比下降51.40%，主要由于代理游戏分成成本减少。
• 无形资产：同比增长482.01%，主要因新增融资租赁业务。
• 商誉：同比增长171.56%，主要因收购闲徕互娱。
• 投资收益：Q3实现2134万元，显著增厚业绩。

主营业务发展

游戏精品化战略

公司持续推进游戏精品化路线，代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区表现优异，取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的成绩。尽管排名有所下滑，但属于游戏生命周期正常现象，整体表现优于同期《神魔圣域》。

未来产品布局

2017Q4至2018年，公司计划推出多款新游戏，包括单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》、动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH》以及小说IP《九州·颜七夜》等，均已完成或即将开启首测，预计2017年底至2018年正式上线，有望推动业绩进一步增长。

线上与线下发展策略

线上平台整合

公司整合了应用商店1Mobile、浏览器Opera、同性社交平台Grindr等平台，目标于2017年实现5亿月活跃用户，强化内容分发能力，同时通过广告收入提升盈利能力。

线下熟人社交模式

公司通过收购闲徕互娱，进一步强化线下熟人社交推广模式，特别是在地方棋牌类游戏领域，该模式具有较大的市场潜力和盈利空间。

多元化投资收益

投资收益来源

• 9月5日出售映客股权，获得投资收益5.04亿元。
• 10月18日出售趣店2.58%股份，获益3.45亿元，仍持有趣店16.86%股权，预计半年后解禁，按趣店当前市值计算，潜在投资收益可达约97.68亿元。

外部投资情况

公司对外投资覆盖多个行业，包括互联网软件与服务、电子设备和仪器、电影与娱乐、工业机械、航空货运与物流、机动车零配件与设备、多领域控股等，其中Opera、Grindr、趣店等为重要投资标的。

投资建议

• 盈利预期：2017年不含投资收益的净利润预计为9.9亿元，2018年预计为12.2亿元。
• EPS与PE：2017年EPS为0.85元，对应PE为31倍；2018年EPS为1.06元，对应PE为25倍。
• 评级维持：维持“推荐”评级，认为公司未来盈利能力有望显著提升。

风险提示

• 闲徕互娱的棋牌游戏可能面临政策风险。
• 趣店现金贷业务可能受到监管影响。
• 未实现投资收益存在波动风险。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

昆仑万维通过主营业务的稳步增长和多元化投资收益的兑现，显著提升了公司业绩。公司正朝着“内容+平台”双属性互联网巨头迈进，未来盈利能力有望进一步增强。尽管存在政策和市场风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，维持“推荐”投资评级。