20130704-湘财证券-恒康医疗-002219.SZ-深耕中药_谋求多元化_发挥_药+医_协同效应_30页_1mb

独一味（002219.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

独一味是一家专注于现代中药研发与生产，并积极拓展化学药、生物制药及医疗服务业的医药企业。公司以独一味胶囊为核心产品，在镇痛止血类中成药市场占据领先地位。同时，公司通过收购与合作，进入化学药和生物医药领域，并积极布局医疗服务业，发挥“药+医”协同效应。研究机构湘财证券对其给予“买入”评级，预计未来三年业绩将保持快速增长。

主要观点

1. 独一味胶囊为核心产品，市场优势显著

• 独一味胶囊是公司的拳头产品，2012年销售额达2.27亿元，占公司营收的67.31%，毛利率高达78.07%。
• 该产品收载于国家药典，是国家中药保护品种、医保品种及公司独家产品。
• 2013年公司加大了学术推广力度，预计未来三年将保持35%左右的增长。

2. 多元化发展战略持续推进

• 公司积极拓展化学药和生物制药领域，2012年通过收购奇力制药进入化学药市场，拥有多个独家产品。
• 上海独一味生物科技与美国Apexigen公司合作研发抗肿瘤药物“DYW101”，目前处于临床前研究阶段，市场潜力巨大。

3. 医疗服务业布局初见成效

• 通过四川永道医疗，公司已控股多家医院，包括成都平安医院肿瘤诊疗中心、德阳美好明天医院、资阳健顺王体检医院及蓬溪健顺王中医（骨科）医院。
• 肿瘤治疗、体检及骨科医疗业务收入将从2013年起并表，显著提升公司业绩。

4. 市场增长潜力大，政策利好

• 随着老龄化加剧，镇痛止血药和止血药市场保持平稳增长，中成药市场份额逐年上升。
• 医疗机构对非甾体类抗炎药的安全性担忧，推动中成药在医院终端的使用率提升。
• 国家鼓励民营医疗发展，公司通过收购进入非营利性医疗机构，享受政策红利。

5. 研发实力强劲，新药前景广阔

• 公司研发投入逐年增加，2011年研发支出达0.96亿元，占营收的3.12%。
• 研发中的新产品如独一味凝胶膏、独二味胶囊、小儿止泻凝胶膏等，预计上市后将成为新的利润增长点。

关键信息

股票信息

• 当前价格：20.4元
• 目标价格：未提供
• 目标期限：6个月
• 投资评级：买入（首次）

股权结构

• 阙文彬为公司实际控制人，持股56.5%。
• 公司有5家控股子公司，其中4家为全资子公司，3家全资孙公司从事医疗服务。

财务预测（单位：元）

产品与市场表现

• 独一味胶囊：市场占有率23.37%，主攻医院终端，与云南白药形成差异化竞争。
• 氯化钾氯化钠注射液：奇力制药独家产品，预计未来三年增速超过40%。
• 参芪五味子片：2012年销售额达5164千万元，CAGR超20%，预计未来三年增速约25%。
• 前列安通片：疗效优于前列康片，针对慢性前列腺炎及增生症。
• 咳感康口服液：抗菌、抗病毒，用于感冒初期治疗，预计加强OTC市场布局。

医疗服务进展

• 成都平安医院肿瘤诊疗中心：2013年收购15年85%经营收益权，承诺年营收增长不低于10%。
• 德阳美好明天医院：2013年收购100%股权，净利润承诺分别为400万、450万、500万元。
• 资阳健顺王体检医院：2013年收购100%股权，净利润承诺分别为600万、650万、700万元。
• 蓬溪健顺王中医（骨科）医院：2013年收购100%股权，净利润承诺分别为2000万、2200万、2300万元。

重点关注事项

正面催化剂

1. 股权激励业绩目标如期实现
2. 新产品上市

负面风险

1. 产品降价风险
2. 产品销售低于预期

估值与投资建议

• 公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.70、1.04元。
• 对应当前收盘价的PE分别为49、32、21倍，估值逐步下降，成长性显著。
• 综合考虑产品优势、市场潜力及多元化布局，公司具备较高的投资价值，给予“买入”评级。