20171026-招商证券-众信旅游-002707.SZ-出境游市场仍显低迷__费用大增导致Q3盈利下滑_4页_871kb

众信旅游（002707.SZ）投资分析总结

核心内容概述

众信旅游（002707.SZ）在2017年前三季度实现营业收入92.24亿元，同比增长10.61%；归属净利润1.82亿元，同比下降13.79%。公司当前股价为12.21元，目标估值为13元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要财务数据

营收与盈利表现

• 营业收入：2017年前三季度同比增长10.61%，其中第三季度同比增长7.50%。
• 归属净利润：同比下降13.79%，第三季度同比下降36.24%。
• 基本每股收益：0.216元，同比下降16.60%。
• 净利润变化范围预测：全年归属净利润同比变化范围为-10%~20%。

主要观点

1. 市场低迷与费用增长影响业绩

• 出境游市场持续低迷，Q3业绩低于市场预期。
• 主要原因是行业整体环境不佳，以及期间费用大幅增加（销售费用率上升0.71%，管理费用率上升0.38%）。
• 毛利率略有上升0.28pct，但净利率下降0.45pct，表明费用控制仍是挑战。

2. 规模效应与零售业务驱动盈利复苏

• 公司通过业务扩张与资源整合，毛利率有所提升。
• 零售业务增长有助于进一步改善盈利状况。
• 未来盈利有望通过结构调整、服务转型等方式得到修复。

3. 股权激励方案增强市场信心

• 公司于10月13日发布2017年限制性股票激励计划，覆盖393名员工。
• 业绩考核指标设定为：2017年净利润增长不低于7%，2018年增长不低于17%，2019年增长不低于28%。
• 激励计划有助于提升员工积极性，保障公司业绩增长。

4. 投资建议

• 鉴于出境游市场短期面临目的地市场环境波动、汇率波动等风险，当前景气度一般。
• 但行业成长具备充分需求支撑，公司盈利有望在业务扩张与结构调整中得到改善。
• 下调2017-2019年每股收益预测为0.23/0.28/0.33元，对应PE估值分别为54x/44x/37x。

风险因素

• 国外旅游目的地环境恶化
• 汇率波动

财务预测与估值

财务比率分析

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺与重要声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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