20171026-广发证券-众信旅游-002707.SZ-受激励费用影响业绩下滑_长期受益行业回暖成长_10页_1mb

众信旅游（002707.SZ）总结

核心内容

众信旅游（002707.SZ）在2017年前3季度实现营业收入92.24亿元，同比增长10.6%，但归母净利润下降13.8%至1.82亿元，主要受终止前次股权激励计划导致的加速行权费用影响。公司预计2017全年归母净利润将介于1.93至2.58亿元，增速在-10%至20%之间。

主要观点

盈利情况

• 营收增长：2017年前3季度营收同比增长10.6%，显示公司整体业务仍在扩张。
• 净利润下滑：归母净利润同比下降13.8%，主要由于股权激励费用和房屋租赁成本上升。
• 毛利率提升：前3季度毛利率提升至10.0%，净利率略有下降至2.4%，显示成本控制有所改善，但费用压力仍存。
• 费用率上升：期间费用率同比上升0.9个百分点至6.8%，其中管理费用大幅增长53.9%，销售费用增长27.7%。

业务战略

• 战略合作星舟国旅：公司与苏州旅游零售商星舟国旅达成战略合作，将13家门店统一更名为众信旅游集团下属门店，提升华东地区零售实力。
• 门店布局：华东地区线下门店接近40家，其中上海、杭州、南京合计26家，显示出公司在区域市场的扩张策略。
• 股权激励计划：公司推出新一轮限制性股票激励计划，旨在稳定核心团队，提升员工积极性，同时高管多次增持，体现管理层对公司未来发展的信心。
• 可转债融资：计划发行7亿元可转债，用于产业链一体化发展，拓展旅游零售业务，布局目的地资源及“旅游+”业务。

关键信息

财务预测

财务比率

评级信息

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.36元和0.44元，17年和18年对应PE分别为43倍和34倍。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

• 行业风险：出境游行业受汇率波动、突发事件等因素影响，可能影响整体增长。
• 业务拓展风险：公司业务拓展不及预期可能影响业绩表现。

行业趋势与前景

• 行业回暖：出境游行业增速持续回暖，公司作为行业龙头，有望长期受益于行业景气回升和集中度提升。
• 战略协同：整合协同效应逐步显现，毛利率稳步提升，公司定位为出境游综合服务提供商，协同发展零售、批发和整合营销三大业务。

总结

众信旅游在2017年前3季度受股权激励费用影响，业绩出现短期下滑，但公司通过战略合作星舟国旅加强了华东地区的零售布局，同时推出新的股权激励计划，稳定核心团队并激发员工积极性。公司积极拓展“旅游+”业务，计划发行可转债支持产业链一体化发展。尽管短期业绩承压，但行业回暖趋势明显，公司作为出境游综合服务龙头，长期成长潜力被看好，维持“买入”评级。