20220604-国金证券-美团-W-03690.HK-消费者品牌感知力不断增强_迈向高质量增长_3页_1mb

报告摘要

美团-W(03690.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

美团-W(03690.HK)作为本地生活服务领域的龙头企业，持续展现其在消费升级和娱乐消费方面的强大竞争力。尽管受到疫情的短期冲击，但公司整体展现出较强的韧性和增长潜力，用户品牌感知力不断提升，推动其向高质量增长转型。

主要观点

用户增长稳健：1Q22交易用户数达6.9亿，同比增长21.7%；活跃商家数达900万，同比增长26.6%。用户粘性增强，推动交易笔数增长。
疫情短期影响：1Q22收入463亿元，同比增长25%；NON-GAAP净利润亏损36亿元，亏损率7.75%。但公司通过美团买菜、社区团餐等业务强化了品牌形象，预计疫情恢复后相关业务将改善。
餐饮外卖业务表现突出：1Q22收入242亿元，同比增长17.4%；经营溢利16亿元，同比增长41.3%；经营利润率提升至6.5%，显示出更高质量的增长。
到店酒旅业务盈利能力增强：1Q22收入76亿元，同比增长15.8%；经营溢利35亿元，同比增长26.4%；经营利润率提升至45.6%，主要得益于疫情对低利润率业务的影响及成本优化。
新业务及其他板块亏损收窄：1Q22收入145亿元，同比增长47%；经营亏损90亿元，亏损率62.3%，环比收窄。闪购和美团买菜订单量分别增长近70%和120%，显示出即时零售业务的强劲发展势头。
财务指标改善：Non-GAAP净利润在2024年预计大幅回升至28,800亿元，对应EPS为2.491元，显示公司盈利能力和财务健康度提升。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022/2023/2024年营收分别为2188亿元、2812亿元和3410亿元，Non-GAAP净利润分别为-27亿元、109亿元和2880亿元，EPS分别为-0.4元、1.8元和4.7元。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2020A为114,795百万元，2021A为179,128百万元，预计2022E为218,848百万元，2023E为281,246百万元，2024E为341,040百万元。
归母净利润：2020A为4,708百万元，2021A为-23,538百万元，预计2022E为-15,795百万元，2023E为1,290百万元，2024E为15,406百万元。
Non-GAAP净利润：2020A为3,121百万元，预计2022E为-2,675百万元，2023E为10,912百万元，2024E为28,800百万元。
每股收益：2020A为0.761元，预计2024E为2.491元。
经营现金流：2023E预计为34,362百万元，2024E为19,896百万元，显示现金流改善趋势。

财务比率分析

ROE（归属母公司）：2024E预计为12.18%，显示盈利能力显著提升。
P/E：2024E为72.33，估值相对合理。
P/B：2024E为8.81，反映资产价值相对稳定。
资产负债率：2024E预计为60.31%，显示财务杠杆逐步上升，但公司仍具备一定的偿债能力。
净负债/股东权益：2024E预计为29.55%，表明公司资本结构逐渐优化。

风险提示

疫情反复：可能影响线下消费场景的恢复速度。
用户消费力：若用户消费意愿未恢复，可能影响公司业绩。
行业竞争：外卖、到店酒旅等领域竞争加剧。
政策不确定性：行业监管政策可能对公司业务产生影响。

结论

美团-W(03690.HK)在疫情后展现出较强的业务韧性与市场适应能力，尤其是在餐饮外卖和到店酒旅领域，经营利润率持续改善。同时，新业务如美团买菜和闪购表现亮眼，推动公司向高质量增长转型。尽管短期业绩受到疫情冲击，但公司未来盈利能力和现金流改善趋势明显，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、用户消费力恢复及政策变动等风险因素。

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