20220803-东吴证券国际经纪-美团-W-03690.HK-精耕细作时代_论美团的模式韧性与空间_37页_3mb

详细总结：美团的商业模式韧性与前景分析

核心内容概述

本报告分析了美团在互联网政策调整背景下展现出的商业模式韧性与未来增长潜力，重点探讨其在服务电商领域相较于实物电商的优势，以及在“零售+科技”战略下的增长空间。

主要观点

• 商业模式韧性：美团在服务电商领域的商业模式更具韧性，主要得益于其在信息流和物流环节的独特优势。
• 信息流特性：服务类信息更加非标化和区域化，导致信息收集难度更大，从而为服务电商带来更强的用户独占性和先发优势。
• 物流优势：服务电商通过提升配送效率和稳定性，增强用户体验，从而形成更显著的飞轮效应。
• 增长潜力：服务消费市场仍有巨大增长空间，美团在餐饮外卖和到店酒旅两大核心业务中均具备良好的增长前景。
• 战略转型：美团从“Food + Platform”转向“零售 + 科技”，提升其生态边界和业务模式的竞争力。

关键信息

1. 韧性：信息属性与物流基点的差异

• 信息流差异：服务类信息的复杂性和非标准化，使得UGC模式下的服务电商平台具备更强的用户粘性和先发优势。而实物电商的信息流更易被内容分发平台所冲击。
• 物流差异：服务电商的物流改造主要聚焦于时间价值的提升，而实物电商则侧重于空间维度的扩展。服务电商的物流质量直接影响平台效应，因此其配送优势更加显著。
• 平台边界模糊化：随着同城零售市场的兴起，服务电商和实物电商的边界逐渐模糊，美团在该领域具备先发优势。

2. 成长性：服务消费的长期增长空间

• 餐饮外卖市场：

  • 市场仍处于增长阶段，懒人经济、体验经济和情绪价值是主要驱动力。
  • 预计2025年在线外卖市场规模为1.76-2.09万亿元，美团有望实现日均9000万单的目标。
  • 高频和低频用户数量及订单量均有望持续增长，推动客单价和订单转化率提升。

• 到店酒旅市场：

  • 国内服务消费支出占比持续提升，预计2025年到店酒旅交易额接近4万亿元。
  • 美团在该领域具备较强的市占率和盈利潜力，广告变现效率将提升，推动现金流增长。

3. “零售 + 科技”战略

• 美团将战略重心转向“零售 + 科技”，旨在拓展用户结构、培养用户习惯，提升生态边界和业务模型的优化空间。
• 科技投资符合行业趋势，虽然短期对财务报表影响有限，但长期将提升平台竞争力和盈利潜力。

4. 盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2022-2024年经调整EPS分别为-1.4元、1.2元和2.4元，2023-2024年PE分别为139倍和69倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为美团具备较强的商业模式韧性和长期增长潜力。
• 风险提示：包括外卖骑手成本上升、新业务亏损风险以及疫情反弹等。

结论

美团在服务电商领域展现出更强的商业模式韧性，主要得益于信息流和物流环节的独特优势。其在餐饮外卖和到店酒旅两大核心业务中均具备显著增长潜力，且通过“零售 + 科技”战略进一步拓展业务边界。尽管短期面临一定挑战，但长期来看，美团的商业模式有望持续释放价值，因此维持“买入”评级。