20230328-国盛证券-美团-W-03690.HK-盈利能力持续优化_应对长期不断迭代_3页_572kb

美团-W（03690.HK）总结

核心内容

美团-W在2022年财报中展现了盈利能力的显著改善和业务的持续增长。公司全年营业收入达2200亿元，同比增长22.8%，Non-IFRS净利润扭亏为盈，达28.3亿元。Q4营业收入601亿元，同比增长21.4%，Non-IFRS净利润8.3亿元，同比增长显著，反映出公司在外部扰动下仍保持强劲增长势头。

主要观点

• 盈利能力提升：公司通过降本增效，毛利率从23.7%提升至28.2%，Non-IFRS利润率显著改善，经营利润从2021年的-23,937百万元提升至2022年的-9,439百万元，并在2023年预计实现正向经营利润。
• 核心本地商业表现亮眼：核心本地商业收入1608亿元，同比增长17.6%，经营利润295亿元，同比增长56.8%，经营利润率提升至18.4%。Q4收入435亿元，同比增长17.4%，经营利润72亿元，同比增长41%，经营利润率提升至16.6%。
• 外卖业务优化：外卖业务在Q4实现交易用户数及订单频次的双增长，即时配送交易笔数达48.3亿，同比增长13.6%，日单量峰值突破6000万单。
• 闪购业务高增：闪购全年交易用户及活跃商家均增长近30%，Q4单量占即时配送整体的12.4%，峰值突破1100万单，其中药品日单峰值达580万单，下沉城市覆盖逐步增强。
• 到店酒旅业务恢复在即：尽管全年受到阶段性扰动，但12月政策优化后，到店及出行需求迅速回升，酒旅业务恢复加速，短期内可能对毛利率产生一定影响。
• 新业务持续优化：新业务收入592亿元，同比增长39.2%，经营亏损收窄至284亿元，亏损率改善至47.9%。Q4经营亏损64亿元，亏损率收窄至38.2%。
• 美团优选：物流网络持续强化，供应链和履约能力提升，Q4统采贡献交易金额占比显著增长，超50%，低线城市自提门店超110万。
• 美团买菜：Q4经营效率持续优化，AOV和交易频次均有所提升。
• 快驴业务：全年GTV增长36%，12月实现全国范围盈利，Q4经营亏损环比收窄。
• 充电宝业务：已实现连续三季度盈利。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年全年2199.55亿元，同比增长22.8%；预计2023年2815.85亿元，2024年3460.64亿元，2025年4178.86亿元。
• Non-IFRS净利润：2022年扭亏为盈，达28.3亿元；预计2023年68.29亿元，2024年212.21亿元，2025年418.42亿元。
• EPS：2022年-1.08元/股；预计2023年1.10元/股，2024年3.43元/股，2025年6.77元/股。
• P/E：2022年-106.5倍；预计2023年104.3倍，2024年33.6倍，2025年17.0倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价183港元。
• 公司具备强规模优势和经营效率优势，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策风险
• 消费者习惯变化不及预期

结构清晰的总结

财务指标概览

主要财务比率

业务表现

• 核心本地商业：全年收入1608亿元，同比增长17.6%，经营利润295亿元，同比增长56.8%，经营利润率提升至18.4%。
• 外卖业务：Q4交易用户数及订单频次双增长，即时配送交易笔数达48.3亿，同比增长13.6%。
• 闪购业务：全年交易用户及活跃商家增长近30%，Q4单量占即时配送整体的12.4%，峰值突破1100万单。
• 到店酒旅业务：受阶段性扰动影响，收入承压，但12月政策优化后迅速恢复。
• 新业务：全年收入592亿元，同比增长39.2%，经营亏损收窄至284亿元，亏损率改善至47.9%。

投资建议与估值

• 评级：维持“买入”评级，目标价183港元。
• 估值：预计2023年P/E为104.3倍，2024年为33.6倍，2025年为17.0倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策风险
• 消费者习惯变化不及预期