25H1中报建筑综述_建筑盈利阶段承压_红利与转型趋势值得关注_19页_2mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容概览

2025年1-6月，建筑装饰行业整体呈现营收与盈利承压态势，但盈利修复迹象初现。行业受到房地产市场低迷及地方债务约束的影响，但受益于政策托底和基建投资韧性，板块表现逐步改善。

主要观点

• 板块整体表现：2025H1，申万建筑板块营收同比下降6.02%，归母净利润下降6.60%。尽管整体下行，但营收与归母净利增速差距明显收窄，盈利压力阶段性缓解。
• 政策支持：2025年地方政府专项债额度提升至4.4万亿元，叠加稳投资政策，基建资金保障能力增强，带动建筑板块盈利修复。
• 子板块分化：钢结构营收逆势增长，主要受益于海外工业建筑订单；而装修装饰、地方建企及其他专业工程收入下滑。利润端，装修装饰、园林工程与化学工程实现正增长，但装修装饰若剔除ST公司则净利润下降。
• 盈利能力：毛利率和净利率小幅下行，但园林、化学工程与国际工程毛利率改善明显。ROE有所下滑，但预计未来有望修复。
• 现金流改善：经营活动现金净流出同比减少，收现比与付现比均提升，显示企业回款管理趋严，现金流压力缓解。
• 财务指标变化：期间费用率小幅上升，但信用与资产减值损失下降，减轻利润压力。资产负债率整体上升，但部分企业如园林工程、化学工程等表现出去杠杆趋势。
• 央企表现：九大建筑央企新签订单同比增长0.17%，境外业务增长显著，成为订单结构优化的重要支撑。央企估值处于低位，分红稳定，凸显股东回报。
• 投资建议：围绕“红利”与“建筑+”两条主线进行配置。推荐高分红、低估值的四川路桥与江河集团，以及转型方向清晰的优质标的。
• 风险提示：基建资金投放节奏、海外执行风险、信用与回款压力是主要风险点。

关键信息

营收与盈利

• 营收：2025H1为39,713亿元，同比下降6.02%。
• 归母净利润：915亿元，同比下降6.60%。
• 毛利率：10.02%，同比下降0.16pct。
• 净利率：2.87%，同比下降0.04pct。
• ROE：3.43%，同比下降0.44pct。
• 期间费用率：5.70%，同比微升0.02pct。

子板块表现

• 钢结构：营收增长2.02%，主要受益于海外订单。
• 装修装饰：营收下降20.26%，净利润增长70.48%（剔除ST公司后下降30.55%）。
• 园林工程：营收下降14.99%，净利润增长43.68%。
• 化学工程：营收下降16.90%，净利润增长19.81%。
• 国际工程：毛利率提升0.64pct，净利率下降。

央企动态

• 新签订单：合计7.79万亿元，同比增长0.17%。
• 境外订单：增长16.35%，其中中国铁建与中铁增速显著。
• 估值：央企PE普遍在5倍左右，PB不足0.5倍。
• 分红：四川路桥、安徽建工等地方建企分红比例较高，江河集团分红比例预计达80%，股息率6.6%。

投资建议

• 红利主线：关注高分红、低估值公司，如四川路桥、江河集团。
• 建筑+主线：关注转型方向清晰、成长性突出的企业，如新能源、智能制造、数字化建设等领域。

风险提示

• 基建资金投放不及预期：可能影响企业订单落地与收入确认。
• 海外业务风险：包括地缘政治、汇率波动、当地营商环境变化等。
• 资金回款与信用风险：回款周期长，信用环境收紧可能加剧现金流压力。

总结

建筑装饰行业在2025年上半年面临营收与盈利承压，但盈利修复迹象初现。政策托底和基建投资韧性为行业提供支撑，子板块表现分化，钢结构和部分利润端表现亮眼。央企新签订单稳健增长，低估值与高分红凸显投资吸引力。未来投资建议围绕“红利”与“建筑+”两条主线展开，重点关注转型方向与分红稳定的公司。然而，需警惕基建资金投放、海外执行及信用风险等潜在问题。