20251119-华源证券-25年建筑三季报综述_行业阶段承压_关注四季度资金与开工节奏_21页_3mb

建筑装饰行业专题报告（2025年）

投资评级

• 观点：看好（维持）
• 核心矛盾：行业基本面承压，但政策与资金共振或推动四季度回暖。

投资要点

1. 营收与盈利能力承压，但Q4改善预期增强

   • 2025年前三季度：申万建筑板块营收5.85万亿，净利润1239亿，同比分别下降5.51%和10.06%。
   • 子板块分化：钢结构逆势增长20.85%，园林工程与化学工程利润正增长（分别同比+46.53%、+3.07%）。
   • ROE、毛利率、净利率普遍承压，但Q3毛利率边际改善，现金流改善明显。

2. 资金与政策催化或修复景气

   • 截至2025年9月底，专项债发行规模达3.66万亿，5000亿政策性金融工具落地。
   • 多地重大项目密集开工（如江苏、广西、安徽、湖北），推进建设节奏。

3. 央企主导板块表现，红利为主线

   • 央企营收占比83.45%，净利润占比83.99%，但利润下滑幅度大于中小企业。
   • 央企估值低（PE/PB分别为5倍/0.5倍以下），高分红标的：四川路桥（股息率5.8%）、江河集团（股息率5.8%）。

4. “建筑+”转型机会

   • 企业布局新能源、智能制造、数字化建设，探索投建一体新模式。
   • 政策鼓励并购重组与产业升级，推动长期成长。

风险提示

• 政策执行风险：基建资金投放不及预期。
• 海外风险：国际工程面临地缘政治、汇率波动冲击。
• 现金流与信用风险：应收账款回款压力及信用减值扩大。

核心结论

短期承压，但政策加码与项目开工驱动Q4边际改善；央企估值洼地与高分红策略具吸引力；中长期看好产业革新与“建筑+”转型逻辑。