20250922-华源证券-25H1中报建筑综述_建筑盈利阶段承压_红利与转型趋势值得关注_19页_2mb

建筑装饰行业2025年上半年分析总结

行业整体表现

• 2025H1申万建筑板块营收同比下降6.02%，归母净利润同比下降6.60%，但增速差距较2024H1明显收窄，盈利压力阶段性放缓。
• 基建政策托底效果显现，专项债加速落地带动基建投资韧性。

盈利能力分析

• 毛利率10.02%，同比下降0.16个百分点；净利率2.87%，同比下降0.04个百分点。
• 年化加权ROE降至3.43%，同比下降0.44个百分点。费用率小幅上升，减值损失减少0.66，缓解利润压力。
• 经营现金流净流出同比下降202.92亿元，收付现比双升。

子行业分化明显

• 钢结构营收逆势增长（+2.02%），海外工业建筑订单贡献显著。
• 装修装饰、地方建企等收入下降明显，利润修复集中在园林工程（+43.68%）和化学工程（+19.81%）。
• 园林工程利润修复受低基数效应影响，费用控制成效显著。

央企订单与估值

• 2025H1央企新签订单同比微增0.17%，境外订单增长16.35%，中国铁建、中国中铁等“一带一路”项目贡献突出。
• 央企估值低位（PE≈5倍，PB<0.5），高分红企业如江河集团、四川路桥具备投资吸引力。

投资建议

1. 红利主线：高股息、低估值个股配置价值提升，重点推荐四川路桥、江河集团。
2. “建筑+”主线：关注企业转型新能源、智能制造、数字化等新业态。

风险提示

• 基建资金投放不及预期。
• 海外项目执行与地缘政治风险。
• 现金流恶化的信用风险加剧。